事件描述

    　　公司发布2025 年报，全年实现营收139.10 亿元，同比减少2.59%，实现归母净利润2.27 亿元，同比减少58.58%，实现扣非归母净利润1.59 亿元，同比减少5.31%。单Q4 季度实现营收50.75 亿元，同比增长0.55%，环比增长68.39%，实现归母净利润0.18 亿元，同比扭亏为盈。

    　　事件评论

    　　航天配套需求回暖显著，订单执行有序恢复。2025 年公司航天电子配套产品需求显著恢复，前期迟滞的待交付订单陆续恢复执行，航天配套产品业务全年实现营收92.76 亿元，同比增长1.87%，航天机电组件产品业务全年实现营收12.93 亿元，同比增长4.57%，航天技术应用产品业务受航天电工出表影响，全年营收同比下降60.27%。公司卡位航天电子元器件关键配套环节，直接受益航天强国建设需求景气。2025 年，公司通过整合协调内部通信、光学、机电、连接优势能力资源，实现激光星间链路产品在轨建链稳链从“建得上”到“建得快、建得稳”的跨越。

    　　盈利端受产品毛利率下滑影响，公司整体业绩承压。2025 年全年公司销售毛利率为20.34%，同比降低0.64pcts；销售净利率为1.8%，同比降低2.41pcts；期间费用率为16.96%，同比降低1.45pcts。其中，销售费用率为1.44%，同比降低0.66pcts；管理费用率为8.55%，同比降低0.42pcts；研发费用率为6.08%，同比降低0.09pcts；财务费用率为0.89%，同比降低0.27pcts。单四季度，公司整体盈利水平有所改善，2025Q4 公司销售毛利率为22.66%，同比提升4.98pcts，环比提升6.55pcts；销售净利率为1.17%，同比提升1.04pcts，环比降低0.03pcts。

    　　无人系统与智能制导装备成核心增长引擎。2025 年公司系统装备产品收入达23.02 亿元，同比增长55.72%，贡献超8 亿元收入增量，年内公司多型无人装备中标，强化国内优势市占率领导地位；“飞腾”系列制导产品实现小型化、智能化突破并获军方采购资质，支撑军品业务高端化、智能化转型，控股无人系统产业链“链长”地位；无人系统装备产品出口支撑作用进一步提升，传统优势市场实现批量增订，新兴市场实现重点产品突破。

    　　公司是精确制导弹药、消耗式无人机稀缺【主机厂】，在战役、战术无人装备市场处于领军地位，海内外产品需求保持旺盛；公司是型号及商业航天【核心配套】单位，国内巨型星座项目关键分系统核心供应商之一，卡位航天电子元器件关键配套环节。截至2025Q4末，公司存货及合同负债连续四个季度增加，存货达历史极值，可快速保障后续交付。

    　　预计公司2026-2028 年实现归母净利润4.48、6.61、10.34 亿元，同比增速分别为97.24%、47.71%、56.33%，对应PE 分别为151.59、102.63、65.65 倍，随公司后续内外贸型号转批产逐步落地及商业航天建设提速，不排除上调盈利预测的可能性。

    　　风险提示

    　　1、十五五期间装备订单下达节奏以及规模的不确定性；2、公司无人装备海外需求节奏及规模的不确定性；3、受下游需求或公司生产经营波动，导致盈利预测不成立或不及预期的风险。