投资要点

    　　主要受航天产品交付量减少影响，其中航天产品收入同比减少导致整体营收收缩：航天电子2025 年上半年实现营业收入58.22 亿元，同比下降24.51%；实现归母净利润1.74 亿元，同比下降30.37%。业绩承压主要受航天产品交付节奏放缓影响，报告期内航天电子信息产品营收随交付量减少而下滑，但公司通过优化无人系统装备海外布局实现部分对冲。该板块受益于多国采购项目洽谈及出口交付周期缩短，无人机、精确制导系统等产品需求持续旺盛。主营结构呈现航天业务收缩、无人系统扩张特征，航天产品收入占比从上年同期的较高水平降至约55%，无人系统装备收入占比提升至30%以上，成为第二增长极。

    　　毛利率同比微增，主要因原材料成本管控优化：2025 年上半年公司销售毛利率20.51%，较上年同期微幅波动，主要因营收规模下降但成本刚性支出占比提升。期间费用率12.16%，同比上升1.35 个百分点，其中管理费用率9.33%增加1.77 个百分点，系研发投入加大及人才激励费用增加；财务费用率0.98%上升0.10 个百分点，源于融资规模扩大。经营活动现金流净额-33.71 亿元，同比流出扩大9.69%，反映回款周期延长及备货支出增加。合同负债9.94 亿元，较年初增长12.3%，显示订单储备充足；存货规模保持高位，占流动资产比例约45%，公司通过精益生产管理降低存货周转天数至180 天以内。

    　　2025 年上半年公司核心竞争力持续强化：圆满完成神舟二十号等6 次重大发射保障任务，巩固航天配套龙头地位；无人系统领域中标多个新型号，延庆无人机产业基地二期（4.2 亿元投资）启动建设，打造产业链链长地位。技术突破方面，低边驱动器芯片通过车规认证，激光雷达首次获取高原气象数据，申请专利128 项。

    　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，考虑到订单的不确定性，我们下调先前的预期，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为5.82/7.89/8.98 亿元，前值7.35/9.58/12.33 亿元，对应PE 分别为65/48/42倍，但考虑到公司在航天体系内的优势卡位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）战略风险；2）宏观经济波动风险；3）行业竞争风险；4）采购与供应链管理风险。