事件：公司4 月28 日发布了2024 年一季报，1Q24 实现营收38.1 亿元，YoY-14.5%；归母净利润1.4 亿元，YoY-21.4%；扣非归母净利润1.2 亿元，YoY-29.6%。公司1Q24 业绩下降主要是：1）铜、铝等主要原材料价格上涨及电缆行业竞争激烈，导致本报告期民品收入减少，净利润减少；2）航天产品一季度交付比上年同期下降，导致航天产品收入和净利润同比有所减少。

    　　利润率水平较为平稳。利润率方面，公司1Q24 毛利率为19.2%，同比增长0.82ppt；净利率为4.0%，同比减少0.05ppt。1Q24 利润率水平同比变化不大。费用方面，公司2024 年一季度期间费用率为15.0%，同比增长1.46ppt。

    　　其中：1）销售费用率2.5%，同比增长0.31ppt；销售费用1.0 亿元，同比减少2.5%；2）管理费用率7.8%，同比增长1.22ppt；管理费用3.0 亿元，同比增长1.3%；3）研发费用率4.0%，同比增长0.36ppt；研发费用1.5 亿元，同比减少6.0%；4）财务费用率0.7%，同比减少0.43ppt。

    　　应收较年初增长15%；经营活动净现金流有所改善。截至1Q24 末，公司：

    　　1）应收账款及票据105.4 亿元，较年初增长15.1%；2）货币资金36.0 亿元，较年初减少23.9%；3）存货196.8 亿元，与年初基本持平；4）合同负债23.1亿元，较年初减少15.2%；5）预付款项40.8 亿元，较年初增长14.3%；6）经营活动净现金流为-12.6 亿元，上年同期为-14.5 亿元。

    　　24 年预计关联销售额上调88%；无人系统业务加速发展。关联交易方面，公司：1)24 年预计关联采购、接受劳务及租赁额为15 亿元，与23 年预计额相同；2）24 年预计关联销售、提供受劳务及租赁额为75 亿元，较23 年预计额增长88%，主要原因是2024 年预计我国航天发射任务将进一步增长，公司相应上调关联交易额度。无人系统业务方面，2023 年，子公司航天飞鸿实现收入11.0亿元，同比增长125.7%；净利润0.78 亿元，上年同期为0.03 亿元，发展显著提速。此外，国家大力发展“低空经济”，各城市争相出台相关政策，力争低空经济“第一城地位”。在更为广泛的产业应用领域中，无人系统装备正在催生“无人经济”发展新模式，未来“无人机+”将会赋能更多更广的行业领域，末端物流、城市治理、城市空中交通等新型低空应用场景将会更大规模涌现。公司作为国内大型无人系统装备的核心企业之一，或有望深度受益。

    　　投资建议：公司核心航天电子业务需求景气，未来我国航天发射或将继续保持高频次态势，受益无人系统装备业务与卫星产业发展，叠加资产改革瘦身健体，公司收入或有望继续攀升。我们预计，公司2024~2026 年归母净利润分别为7.38 亿、8.94 亿、11.24 亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 为36x/29x/23x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率变化风险等。