投资亮点

    再次覆盖航天电子（600879）给予跑赢行业评级，目标价10.93 元，对应2023年估值倍数42.5x。理由如下：

    底蕴深厚的航天电子产品配套龙头，业绩保持稳健增长。公司是航天九院企业类资产整体上市平台，主业涵盖航天测控通信、机电组件、惯性导航、无人装备等多个领域，是我国航天电子产品配套龙头。近年来，公司业务稳步发展，整体业绩增长稳健，公司2022 年营业收入/归母净利润分别实现174.76 亿元/6.11 亿元，同比增长9.3%/11.2%，其中特种航天业务毛利占比达到83.7%，系公司主要利润来源。

    航天产品保持龙头优势，无人系统业务成长加速。1）公司是航天测控通信核心系统集成和设备供应商之一，承担了多项星间、星地测控通信载荷和各类地面测控通信系统与产品研制任务。2022 年子公司航天长征和上海航天营收合计同增17.7%。2）惯导业务伴随无人装备和精确制导装备景气度提升，业务增长进一步提速。3）无人机谱系逐步完善，商用无人机拓展稳步推进。2018~2021 年航天飞鸿营收及净利润CAGR分别为15.9%/22.6%，公司围绕航天飞鸿进行多次资本运作，夯实无人机业务资金基础，推动公司无人机总体业务加速发展。4）公司拟定增投资1.35 亿元用于智能无人水下航行器产业化项目，新建4 条生产线及数字化制造运营平台，以提升公司在水下航行器领域的研发设计能力。

    定增募投项目深化产业优势，为公司发展注入新动能。公司拟定增募资不超41.36 亿元，投向智能无人系统、智能电子及卫星通信产品、惯性导航系统，其中卫星测控系统拟投资13 亿元、无人装备拟投资11.39 亿元、惯导系统拟投资11 亿元。我们认为定增募投项目为公司多项核心业务的发展及先进技术研发提供了有力支撑，有望进一步深化公司在航天电子配套及无人装备领域的产业优势，为公司发展注入新动能。

    我们与市场的最大不同？市场没有认识到公司无人系统业务发展之迅速，我们认为公司在无人系统的技术和产品储备有望为公司发展注入新动能。

    潜在催化剂：无人系统订单和交付超预期。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2023~2024 年EPS 分别为0.26 元、0.31 元，CAGR 为18%。

    当前公司股价对应2023/2024 年33.0/27.2x P/E。考虑到公司未来较好的成长性和较高的业绩确定性，我们再次覆盖给予“跑赢行业”评级，给予目标10.93 元，对应2023/2024 年42.5/35.0x P/E，潜在涨幅29%。

    风险

    募投项目建设不及预期风险；下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险。