事件：

    　　公司于2023年3 月30 日发布2022 年年报：全年实现营业收入174.76亿元，同比增长9.3%；实现归母净利润6.11 亿元，同比增长11.17%；扣非后归母净利润5.42 亿元，同比增长10.71%。

    　　点评：

    　　业绩实现稳健增长，降本增效成果明显。2022 年公司毛利率为19.62%，同比下降0.45 个百分点，净利率为3.75%，同比提升0.03 个百分点。费用端来看，公司销售/管理/财务费率分别为1.82%/6.81%/1.28%，同比下降0.16/0.59/0.28 个百分点，降本增效成果显著。公司积极推进新产品研发，全年研发费用8.93 亿元，同比增长24.31%。截至2022 年末，公司应收账款69.72 亿元，较年初增长39.05%，预付款40.4 亿元，较年初增长16.4%，表明公司订单需求旺盛，生产交付有序进行。

    　　航天产品与民用产品均实现稳健增长。2022 年公司航天产品收入124.27亿元，同比增长6.04%，占整体营收的71.11%，毛利率为23.1%，同比提升0.48 个百分点，公司持续拓展航天配套任务，多项产品实现在载人登月工程配套，多项卫星载荷全面配套用户装备星；民用产品收入48.53亿元，同比增长18.05%，占整体营收的27.76%，毛利率为9.75%，同比下降1.57 个百分点，主要是受原材料价格、人工成本上升，以及航天物联网下表等综合因素影响。

    　　无人机业务发展迅速，有望成为公司未来增长新驱动。2022 年公司控股子公司航天飞鸿的多个型号无人系统装备成功中标，填补了高速无人系统领域的空白；与东风越野、重庆308 厂、兵器202、兵器207 等军工企业签订战略合作协议；飞鸿98 大型固定翼无人运输系统实现在民用领域的交付，并成功中标某运输投送项目；飞鸿985 大型无人运输机系统顺利完成首飞。

    　　投资建议： 我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为193.33/214.33/238.16 亿元，归母净利润分别为7.51/8.24/9.73 亿元，对应EPS 为0.28/0.30/0.36 元，对应PE29.22/26.64/22.55X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：产品交付不及预期、竞争加剧、盈利预测与估值不及预期