公司2020 年全年实现归母净利4.78 亿元，同增4.4%。报告期内公司航天产品增长稳健，民品受疫情影响略有下滑，盈利能力较为稳定。综合考虑未来中国航天高强度发射，公司无人机业务竞争优势，疫情缓解后民品业务的复苏，以及院所改制注入对业绩增厚的预期，维持公司“增持”评级。

    　　航天产品增长稳健，疫情影响减少盈利能力稳定。公司2020 年全年实现营收140.09亿元（同比+2.16%），归母净利4.78 亿元（同比+4.4%）。收入端公司航天产品收入同比提升11.53%，增长稳健，但民用产品受疫情影响同比下滑17.17%，整体收入小幅增长；利润端，因航天产品营业成本上升致使整体毛利率下降0.21pcts 至18.99%；疫情期间销售费用等下降较多，期间费用率下降0.26pct 至14.21%，综合各项因素，销售净利率上升0.12pct 至3.78%，盈利能力基本稳定。

    　　前瞻指标显示景气度向好，现金流大幅增长收益质量提升。报告期末公司存货114.54亿元，同比增加10.12%，其中原材料27.22 亿元，同增16%；在产品79.22 亿元，同增11%，表明公司正积极备产，库存商品7.93 亿元，表明公司备货充足；因备货量增加，预付款项同增24.97%至30.11 亿元；预收款项及合同负债同增19.51%至17.81 亿元，预付、预收及合同负债大幅增长或预示公司在手订单充足，业务景气度高，随着产品逐步交付公司业绩有望释放。报告期内公司加大应收账款催收力度及回款力度，销售商品收到现金141.09 亿元，超过本期营业收入，经营性净现金流4.81 亿元，同比增长85.42%，收益质量显著提升。

    　　航天飞鸿实施股权激励，无人机业务发展可期。公司具有装备发展部无人机研制生产资质，是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位；2016 年中国国际警用装备博览会上，公司展出了六种型号“彩虹”系列无人机产品，在该领域领先优势明显。控股子公司航天飞鸿主要从事无人机业务研发生产，报告期内因将无人机托管业务调回航天飞鸿，航天飞鸿实现营业收入8.78 亿元，同比+1617%；实现净利润0.56 亿元，2019 年同期0.01 亿元。公司12 月31 日发布公告称，航天飞鸿拟以员工设立持股平台方式实施股权激励并对航天飞鸿进行增资，有望激发团队活力。受益于我国机械化、信息化建设的深入推进，预计无人机订单将加速落地，我们看好公司无人机业务长期发展。

    　　风险因素：军品业务订单低于预期，民品市场开拓不达预期，商誉及存货减值风险，产品质量风险，利润下降风险。

    　　投资建议：考虑到公司2020 年业绩情况，下调公司2021/22 年归母净利润预测至5.7/6.6 亿元（原预测为6.2/7.1 亿元），新增2023 年归母净利润预测7.5 亿元。当前价7.35 元，对应2021/22/23 年PE 分别为35/30/37 倍。综合考虑未来中国航天高强度发射，公司无人机业务竞争优势，疫情缓解后民品业务的复苏，以及院所改制注入对业绩增厚的预期，维持公司“增持”评级，目标价8 元