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    8 月21 日，公司发布半年报，实现营业收入55.75 亿元，同比下降9.42%，实现归母净利润2.06 亿，同比下降12.35%。

    点评

    合理高效排产对冲疫情影响，业绩小幅下滑好于一季度预期公司2020 年上半年实现营业收入55.75 亿元，同比下降9.42%，实现归母净利润2.06 亿，同比下降12.35%。公司在复工复产后通过采取合理高效排产、充分发挥人员及设备产能等措施，保证了科研生产工作的顺利推进。公司在一季报中披露预计半年报同比下滑40%-55%，但由于我国疫情迅速得到控制，公司的生产经营得以迅速恢复，半年报好于当时的预期。

    公司存货达到110 亿，同比增长23.05%，主要是由于公司下游客户订货量增加，但部分产品延期交付。存货的较快增长也反映了公司下游旺盛的需求。

    持续巩固航天传统市场配套地位，商业航天市场前景广阔公司航天电子专用产品包括测控通信、航天专用机电组件、集成电路、惯性导航等，主要应用于运载火箭、飞船、卫星、导弹等航天领域，始终在行业领域内保持国内领先水平，并保持着较高的配套比例。报告期内，公司首套商业卫星数传系统随吉林一号卫星成功入轨，顺利完成在轨开通和有关测试， 该套系统具有高分辨、超大幅宽、高速存储、高速数传等特点，极大提高了卫星应用的服务能力，市场前景广阔。

    面对商业航天市场的迅猛发展，公司加快构建满足商业航天需求的产品体系，并与相关用户单位进行了有效的对接和沟通，已开始承接部分配套任务，未来市场前景广阔。以低轨宽带互联网卫星星座为代表的商业航天重大项目即将进入快速建设期，公司为卫星、运载火箭提供部分核心电子设备，同时也是地面测控站的主力军，参与的用户终端市场空间更为广阔，是少有的卫星、运载火箭、地面站、用户站等商业航天制造业全产业链布局的核心企业，未来将充分受益于商业航天市场的快速发展。

    纳入国企改革双百企业名单，关注股权激励进展2018 年国企改革“双百行动”已正式启动，百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业将在2018年至2020 年全面落实国有企业改革“1+N”政策要求，充分发挥示范突破带动作用。航天电子被纳入“双百”

    名单。

    “双百行动”的目标包括推进混合所有制改革、健全法人治理结构、完善市场化经营机制、健全激励约束机制、解决历史遗留问题等，纳入“双百行动”名单的企业综合改革有望加速。所有“双百企业”原则上都可以选择一种或多种中长期激励工具，扩大员工持股试点范围将优先选择“双百企业”，建议重点关注公司股权激励进展。

    院所改制步入实施阶段，航天九院下属研究所注入高度可期公司控股股东航天九院下辖13 所、16 所、704 所、771 所、772 所等多个优质科研院所，主要从事宇航级集成电路、惯性导航等技术研发与生产制造，与公司主业密切相关，改制后有望注入上市公司并激发活力，进一步提升上市公司的盈利能力。

    盈利预测与投资评级：航天产品有望充分受益于商业航天产业大发展，股权激励与院所资产注入值得期待，维持增持评级

    公司作为航天电子设备配套龙头，受益于我国商业航天快速发展，未来业绩增长可期；公司被纳入国企改革双百企业名单，股权激励有望落地；院所改制步入实施阶段，航天九院下属多家研究所改制后有望注入上市公司。预计公司2020 年至2022 年的归母净利润分别为4.94、6.49、8.37 亿元，同比增长分别为7.83%、31.29%、29.04%，相应20 至22 年EPS 分别为0.18、0.24、0.31 元，对应当前股价PE 分别为43、33、25 倍，维持增持评级。

    风险分析：

    商业航天发展不及预期；

    院所改制与股权激励进展低于预期。