经营业绩稳步发展，航天产品营收毛利率显著提升3 月27 日，公司发布2019 年度报告。报告期内营业收入 137.12 亿元，同比+1.35%；归母净利润 4.58 亿元，同比+ 0.34%，毛利率19.2%，同比增加1.58 个百分点。其中：航天产品营收 90.36 亿元，同比+ 10.50%，是经营业绩主要贡献板块；民用产品营收 45.06 亿元，同比-14.39%，主要受普利门业务收缩及航天电工收入下降的影响。

    　　2019 年公司研发费用5.46 亿元，占收入比例为3.98%，相比去年同期占比提高1.09 个百分点，有望进一步提升产品毛利率；存货总额104.01 亿元，占收入比例为75.85%，相比去年同期增加16.2 个百分点，产品有望于2020年进一步交付。报告期内，公司加大应收账款催收力度，年底应收账款及票据总额61.96 亿元，占收入比例45.19%，同比下降12.36 个百分点，实现经营性现金流量净额2.59 亿元，相比去年同期增加3.63 亿元，增量占当年收入比例高达79.13%。

    　　航天电子配套领域龙头企业，业绩有望受益于商业互联网快速发展公司作为航天电子配套领域龙头企业，2019 年圆满完成各类航天型号发射、重大飞行试验保障任务。报告期内，公司质量管理能力稳步提升，实现出厂后重复性问题及安全生产事故为零等目标，圆满完成了以”嫦娥四号”月球探测、“长征五号”遥三火箭、和“北斗三号”导航卫星为代表的航天发射配套科研生产任务。在传统航天市场，公司积极谋求新型号产品配套，继续巩固航天传统市场配套地位；面对商业航天市场的迅猛发展，公司加快构建满足商业航天需求的产品体系，并与相关用于单位进行了有效的对接和沟通，已开始承接部分配套任务，未来市场前景广阔。

    　　2020 年为商业互联网建设元年，公司作为卫星制造及火箭发射核心电子设备供应商，有望充分受益于低轨卫星互联网产业快速发展。目前，美国已正式进入商用卫星的密集发射阶段，以SpaceX 为例，其旗下Starlink 年内将进行24 次发射，预计2020 年完成1440 颗卫星入轨，总入轨量将达到1.2 万颗。我们预计我国或诞生1-2 家世界级卫星互联网企业，对标美国SpaceX（Starlink）建设计划。根据我们在深度 PPT《卫星互联网深度 2》中的测算，我国或需在 8 年内入轨 1.1 万颗卫星，卫星制造及发射端需求空间到 2028 年将达约 580 亿元，公司有望充分受益于行业发展。

    　　盈利预测与投资建议：公司作为国内航天电子配套领域龙头企业，受疫情影响2020 年业绩增速或放缓，2020 年营收增速由12%下调至7%，2021年营收增速由12%上调至13%，2020-2021 年营收由166.69/186.69 亿元下调至146.71/165.78 亿元，归母净利润由6.01/7.53 亿元下调至5.56/6.51 亿元；预计2022 年营收增速16%，实现营业收入192.31 亿元，归母净利润8.76 亿元。2020-2022 年EPS 为0.2/0.24/0.32 元，PE 为34.25/29.23/21.73x，维持买入评级。

    　　风险提示：航天业务发展不及预期，受疫情影响公司复工情况不及预期。