2019 前三季度业绩符合预期

    公司公布前三季度业绩：收入92.81 亿元，同比增长2.2%；归母净利润3.51 亿元，同比增长2.42%；扣非后归母净利润3.26 亿元，同比增长3.65%。收入与利润保持稳健增长，符合我们预期。

    3Q 毛利率同比略增，研发投入继续增加。单季度来看，3Q 实现收入31 亿元、同比增长4%，毛利率提升0.9ppt 至19.3%，我们判断主要由于“小批量多品种”的产品特点，当期交付产品结构会略有波动。整体期间费用率提升2ppt 至15%（主要由于研发费用占收入比重提升2ppt 至4%）。3Q 净利润1.16 亿元，同比下降2%。

    发展趋势

    关注产品交付与货款回笼进展。资产端来看，截至3Q19，公司存货100 亿元、较期初增长24%，我们判断当前公司生产饱满，4Q关注产品交付进展与收入确认进度。3Q19 期末，应收账款88 亿元，较期初增长44%，关注货款回笼进展。

    关注航天九院改革进展。公司控股股东航天九院是航天科技集团唯一的航天电子技术专业院，下属除时代远望、科研院所外的其他企业资产均注入上市公司。当前科研院所改制正渐入佳境，关注航天九院改革进展。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变。公司当前股价对应32.6x/28x 2019e/2020eP/E。维持跑赢行业评级和目标价7.5 元不变，对应41x/35x2019e/2020e P/E，潜在涨幅25%。

    风险

    订单及交付的不确定性；科研院所改制的不确定性。