事件：公司发布2019 年中报，2019 上半年共实现营业收入61.55 亿元，比上年同期增长1.38%，实现归母净利润2.35 亿元，比上年同期增长4.90%。基本每股收益0.086 元/股，加权平均资产净资产收益率1.957%。
2019 上半年公司营收和净利润小幅增长，各项科研生产任务按计划完成，充分看好下年业绩增长。2019 上半年共实现营业收入61.55 亿元，比上年同期增长1.38%。归属于上市公司股东的净利润实现2.35 亿元，比上年同期增长4.90%。报告期内，公司传统航天配套领域继续保持稳固配套地位和市场份额，承担了多个型号研制配套任务，多次参加重大飞行试验和发射服务。电线电缆市场开拓不断取得突破，在国家电网 2019 年特高压线路工程“青海-河南”、“陕北-武汉”批次导线招标中一举中标高附加值导线产品近两万吨，创造了航天电工电线电缆单批次导线中标新记录。公司将围绕年度工作总目标不断推进创新，充分看好公司下半年业绩的增长。
预付账款、存货有所增长，未来市场前景广阔。报告期内，预付账款23.26 亿元，同比增长50.55%，主要系公司备货量增加所致；存货89.72 亿元，同比增长28.03%。公司开发支出0.55 亿元，较上期期末增长436.76%，主要用于杭州航天、时代光电项目，充分发挥长期资金优势。对外股权投资比上年度增加13.71%，投资于航天瑞奇、武汉电缆、惯性仪表，后期资本运作进度可期，我们持续看好公司的长期投资价值和产品市场前景。
航天电子产品配套龙头企业，受益于航天产业迅猛发展，增长潜力较大。公司深耕航天电子技术领域多年，航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等是公司传统优势专业，始终在行业领域内保持国内领先水平，市场份额基本呈现稳中有升态势。报告期内，公司积极与航天型号总体单位对接沟通并大力推进航天外市场领域的合作。航天产业是国家战略性产业，预计未来很长一段时期内，国家将继续实施载人航天、月球探测、高分辨率对地观测系统、卫星导航定位系统等航天重大科技工程以及一批重点领域的优先项目，这将带动航天技术的迅猛发展，航天应用服务产业市场需求广阔。我们认为随着航天产业快速发展，公司业绩有望保持高速增长。
培育航天技术应用产业化项目，开拓电线电缆市场取得新成效，打造公司利润新的增长点。报告期内，公司全力推动以太赫兹系统为代表的航天技术应用产业化项目的培育，成功立项两项太赫兹系统应用重点研究项目并完成云智太赫兹安检仪二代产品研制。电线电缆中标高附加值导线产品近两万吨，创造了航天电工电线电缆单批次导线中标新记录。随着新一代信息技术产业、高档数控机床和机器人、节能与新能源汽车等重点领域的快速崛起，对高端电线电缆产品需求也快速增长，为电线电缆行业发展提供了新的机遇。航天技术应用产业和电线电缆市场的开拓，有望未来为公司带来新的利润增长点。
无人机研究所成立独立子公司，专业融合成效明显，系统级产品将成为第三业务支柱。公司无人机和精确制导炸弹领域竞争优势明显，发展迅速，子公司航天飞鸿形成了以无人机为代表的系统级产品，核心技术和产品具有较强的市场竞争力，有望助推公司未来业绩，打造新利润增长点。公司“飞腾”系列精确制导炸弹是航天科技集团唯一总体单位，该产品已具备一定的国际知名度。军品主打中短程战术战役序列，布局高端察打一体化产品，在相关领域填补空白，发挥引领作用，新型高端军民无人机产品正走向成熟。我们认为系统级产品未来有望形成第三业务支柱，成为公司新的利润增长点。
航天九院唯一上市平台，预期军工科研院所转制实施助力资产注入，增厚公司业绩。航天九院隶属中国航天科技集团，是航天电子专业大型科研生产联合体，公司是航天九院旗下唯一的上市平台，同时也是航天科技集团航天电子专业领域整体上市试点单位，2016 年已经通过重大资产重组注入了九院旗下包括航天电工100%股权、时代光电58.73%股权等在内的企业类资产，公司与航天九院共同增资子公司航天长征火箭，18 上半年设立子公司航天飞鸿。2018 年5 月，国防科工局、财政部等部门联合批复兵器装备集团58 所的转制方案，标志生产经营类军工科研院所转制工作正式进入实施阶段。预计未来两年军工科研院所转制将会实施，为研究所资产上市助力，九院旗下资产有望继续注入上市公司体内，从而有望进一步增厚公司业绩。
盈利预测及投资建议：我们预测公司2019-2021 年实现收入分别为151.45/169.65/191.30 亿元，同比增长11.94%/12.01%/12.76%；实现归母净利润5.27/6.07/7.09 亿元，同比增长15.41%/15.23%/16.76%，对应19-21 年P/E 分别为34.00/29.50/25.27。随着国家航天事业的快速发展，军民融合和商业航天的推进，公司的营收有望继续保持稳定增长，同时也将受益集团资产证券化和院所改制。维持“买入”评级。
风险提示：武器装备配套市场竞争加剧风险；电线电缆行业产能过剩风险集团资产证券化不及预期；科研院所改制不及预期；公司产品研发不及预期；航天事业发展不及预期。