公司发布2019 年中报：营收61.55 亿元，同比增长1.38%；归母净利润2.35 亿元，同比增长4.90%；扣非后归母净利润2.23 亿元，同比增长12.78%；经营活动产生的现金流净额为-8.07 亿元，去年同期为9.31 亿元，同比增加1.34 亿元。

    2019H1 公司毛利率17.84%，同比增加2.04pct；毛利10.98 亿元，同比增长14.47%。2019Q1 营收26.94 亿元，同比增长0.68%；归母净利润0.86亿元，同比增长-13.65%。2019Q2 营收35.61 亿元，同比增长1.94%；归母净利润1.49 亿元，同比增长20.16%。公司在2018 年报经营计划中提到2019 年将努力实现营业收入146 亿元，上半年完成计划的42.16%。

    期间费用合计7.83 亿元，同比增长15.33%，远高于营收增速，也高于毛利增速。公司应收账款78.71 亿元，同比增长0.87%，与营收增长保持同步。存货89.72 亿元，同比大增28.03%，较年初增长11.12%。其中，原材料27.55 亿元，同比增长32.58%；在产品53.61 亿元，同比增长35.41%；库存商品8.86 亿元，同比减少3.59%。原材料和在产品的高速增长为下半年营收增长奠定了坚实基础。

    公司是航天宇航领域核心稀缺资产，同时为航天九院整体上市平台。我们维持对公司盈利预测，预计公司2019-2021 年归母净利润5.06/5.71/6.57亿元，对应8 月28 日收盘价PE 为35/31/27 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：期间费用增长过快；资产注入和改革进度不及预期。