1H19 业绩符合我们预期

    公司公布1H19 业绩：收入61.55 亿元，同比增长1.38%；归母净利润2.35 亿元，同比增长4.9%；扣非后归母净利润2.23 亿元，同比增长12.78%，符合预期。

    综合毛利率改善，上半年业绩稳中向好。1H19 收入平稳增长，毛利率18%、YoY+2ppt；整体期间费用率YoY+2ppt 至13%，其中销售费用增长41%至1.3 亿元（销售人员人工成本增加），管理/研发费用YoY+11%/+8%。1H19，归母净利润同比增长5%，净利润率4%、基本持平。分子公司来看，航天长征净利润0.97 亿元、YoY+6%，净利率同比提升1ppt 至10%；上海航天净利润0.33 亿元、YoY+1%，净利率提升2ppt 至9%；桂林航天净利润0.25 亿元、YoY+3%，但净利率下滑2ppt 至17%；航天电工净利润下滑7%至0.21 亿元，净利率较低约1%（基本持平）。

    经营活动现金流净额仍为负。1H19，公司经营活动现金流净流出8.07 亿元，较去年同期净流出收窄1.25 亿元。

    发展趋势

    持续巩固传统航天领域的领先优势，积极开拓新市场。1）公司在传统航天配套领域保持领先的市场份额，多次参加飞行试验和发射服务，共交付整机产品上万台/套，交付电连接器、继电器等80余万只，电缆近3000 公里；大力推进航天外市场领域的合作，与航空、船舶、兵器、中科院、高等院校等建立了战略合作新平台，已承担航天外多项型号配套任务，新增用户上千家。2）电线电缆方面，在国家电网2019 年特高压线路工程“青海-河南”、“陕北-武汉”招标中，中标高附加值导线产品近两万吨，创单批次导线中标新记录。3）推动太赫兹系统等航天技术产业化项目的培育，开拓新疆、北京、上海、广州等市场，扩大在浦东机场、白云机场等的试点示范。4）飞鸿98 远程无人运输机完成了实战化演练，适航取证进展顺利。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变。公司当前股价对应34.2x/29.4x 2019/2020 P/E，维持跑赢行业评级和目标价7.5 元，对应41x/35x 2019/2020 P/E，潜在涨幅19%。

    风险

    新产品市场开拓不及预期；订单及交付的不确定性。