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    8 月29 日，公司发布2019 年半年报，上半年实现营业收入61.55 亿元，同比增长1.38%；实现归母净利润2.35 亿元，同比增长4.90%。

    点评

    营收净利稳步增长，存货尤其是在产品显著增长

    2019 年上半年，公司实现营业收入61.55 亿元，同比增长1.38%；实现归母净利润2.35 亿元，同比增长4.90%。从资产负债表看，公司存货从去年同期的70.08 亿增长至今年的89.72亿，尤其是在产品从去年同期的39.59 亿增长至今年的53.61 亿，增长幅度达35.41%，公司主要产品均为以销定产，存货尤其是在产品的大幅增长预示下游景气度较高，未来公司营收增长或将提速。

    普利门公司调整改革初步方案已经制定完成，年内有望完成

    普利门公司是从事石油定向钻井仪器设计、生产、销售的专业化公司，目前已成为中国规模最大的定向钻井仪器生产厂家之一，产品覆盖中国各大油田。由于油价持续低迷，普利门公司连续多年亏损，去年年底公司计提了大额坏账损失和存货减值，成为拖累公司去年整体业绩的主要因素。

    今年，普利门公司调整改革初步方案已经制定完成，力争年内完成对普利门公司的业务调整，该调整将有助于公司整体业绩恢复正常水平。

    下游总体单位推行竞争性采购，机遇与挑战并存

    公司航天电子专用产品包括测控通信、航天专用机电组件、集成电路、惯性导航等，主要应用于运载火箭、飞船、卫星、导弹等航天领域，始终在行业领域内保持国内领先水平，并保持着较高的配套比例。报告期内，公司面对航天型号总体单位全面引进竞争性采购、配套产品更新换代加快、国产化应用需求增加、元器件产品竞争激烈等复杂的市场形势，以新签合同为目标，积极应对市场变化。积极与航天型号总体单位对接沟通，全力争取新型号的产品配套，并实现了新技术新产品的配套应用

    立足航天配套领域技术优势，积极拓展新的市场领域。公司紧跟国防装备竞争性采购和上游市场化改革进程，在稳固航天传统领域市场的基础上，加强了对新型号、新任务的跟踪和新产品的推广力度。公司大力推进航天外市场领域的合作，与航空、船舶、兵器、中科院和高等院校等建立了战略合作新平台，目前已承担了航天外多项型号配套任务，新增用户上千家。

    纳入国企改革双百企业名单，关注股权激励进展

    2018 年国企改革“双百行动”已正式启动，百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业将在2018年至2020 年全面落实国有企业改革“1+N”政策要求，充分发挥示范突破带动作用。航天电子被纳入“双百”名单。

    “双百行动”的目标包括推进混合所有制改革、健全法人治理结构、完善市场化经营机制、健全激励约束机制、解决历史遗留问题等，纳入“双百行动”名单的企业综合改革有望加速。所有“双百企业”原则上都可以选择一种或多种中长期激励工具，扩大员工持股试点范围将优先选择“双百企业”，建议重点关注公司股权激励进展。

    院所改制步入实施阶段，航天九院下属研究所注入高度可期

    2017 年7 月7 日，国防科工局在京组织召开军工科研院所转制工作推进会，宣布启动首批41 家军工科研院所转制工作，标志着军工科研院所转制工作正式启动，军工科研院所改革进入最为关键的实施阶段。公司控股股东航天九院下辖13 所、16 所、704 所、771 所、772 所等多个优质科研院所，主要从事宇航级集成电路、惯性导航等技术研发与生产制造，与公司主业密切相关，且军民融合潜力巨大，改制后有望注入上市公司并激发活力，进一步提升上市公司的盈利能力。

    盈利预测与投资评级：业绩有望稳定增长，股权激励与院所资产注入值得期待，维持增持评级

    公司作为航天电子设备配套龙头，受益于航天强国发展战略，业绩稳健增长可期；无人机、精确制导炸弹两类系统级产品毛利较高，随着军改影响的逐渐消除和国家“一带一路”战略的持续推进，未来放量可期；公司被纳入国企改革双百企业名单，股权激励有望落地；院所改制步入实施阶段，航天九院下属多家研究所改制后有望注入上市公司。预计公司2019 年至2021 年的归母净利润分别为5.29、6.03、7.01 亿元，同比增长分别为15.83%、14.00%、16.27%，相应19 至21 年EPS 分别为0.19、0.22、0.26 元，对应当前股价PE 分别为33、29、24 倍，维持增持评级。