公司2019H1 公司实现EPS 0.19 元，收入小幅增长，毛利率有所提升，费用率上升。考虑到未来公司军品业务稳步发展，民品业务毛利率有望改善，维持公司2019/20/21 年EPS 预测0.21/0.24/0.28 元。综合考虑到院所改制注入对业绩增厚的预期及中长期发展前景，维持“增持”评级，目标价7 元（对应2019年38 倍PE 估值）。

    费用率上升拖累业绩，看好公司长期发展。公司2019 年上半年实现营收61.55亿元（同比+1.38%），归母净利2.35 亿元（同比+4.90%），实现EPS 0.09元。报告期内公司营收小幅增长，毛利率上升2.04pcts 至17.84%，实现毛利润10.98 亿元，同比增长14.4%。公司加大销售投入，销售费用同比上升40.63%，其余各项费用率亦出现上升，业绩增速低于毛利增速。未来随着我国航天保持高密度发射，线缆等民用产品结构升级以及系统级产品规模逐步扩大，各项费用率得到有效管控，公司业绩增速有望加快。

    航天配套领域地位稳固，积极推进市场开拓。报告期内公司测控通信领域子公司航天长征实现营收9.63 亿元（-4.24%），净利润9742 万元（+6.44%）；上海航天营收3.88 亿元（-19.83%），净利润3307 万元，较同期基本持平。公司承担了多个型号研制配套任务，多次参加重大飞行试验和发射服务，共交付整机产品上万台/套，交付电连接器、继电器等80 余万只，军用电缆近3000 公里。积极与航天型号总体单位对接沟通，并实现了新技术新产品的配套应用；大力推进航天外市场领域的合作，新增用户上千家。据央视网报道，2019 年航天发射次数预计将超30 次，发射航天器超50 颗，公司航天配套类产品有望受益。

    线缆业务需求向好，盈利能力有望改善。随着电力、城市轨道等基础设施建设的快速推进，公司线缆业务需求向好，在“青海-河南”、“陕北-武汉”批次导线招标中中标高附加值导线产品近2 万吨。电线电缆有望向高档数控机床、机器人、新能源汽车等重点领域升级。公司新能源汽车充电桩、毫米波雷达、核电连接器、主动式太赫兹安检系统、民用车载大气探测激光雷达等项目进展顺利，成功立项两项太赫兹系统应用重点研究项目，完成云智太赫兹安检仪二代产品研制，未来民品结构升级有望促进公司民品毛利率进一步提升。

    系统级产品稳步推进，或成为公司发展新动力。无人机方面，FH-200 无人机完成飞行验证，飞鸿98 大商载远程无人运输机系统完成实战化演练，适航取证工作进展顺利。公司投资设立航天时代飞鸿公司，打造无人机产业发展平台，我们预计未来三到五年公司无人机年产值有望达到20 亿元左右。精确制导炸弹方面，公司已成功将“飞腾”系列炸弹推向国际市场。随着产品的成熟及市场渠道扩展，公司系统级产品未来有望形成新的利润增长点。

    航天九院旗下唯一上市平台，有望受益优质资产注入。2017 年首批41 家试点军工科研院所转制工作启动，目前转制进程稳步推进。航天科技集团被纳入创建“世界一流”示范企业，公司也被纳入“双百企业”名单，未来有望加快推进混改、资产证券化、员工持股、股权激励等工作进度。公司作为航天九院旗下唯一上市平台，随着改革的推进，有望获得九院旗下优质院所资产注入。