事件：一季报营收稳健，研发费用大增40%致归母净利润微降

    4 月25 日晚公司发布一季报：Q1 营收26.94 亿元，同比+0.68%，与2018Q1基本持平；归母净利润0.86 亿元，同比-13.65%，相比2018Q1 减少0.14亿元，主要原因为研发费用大增所致：2019 年Q1 研发费用0.52 亿元，同比大增40%，相比18Q1 增加0.15 亿元，主要为本期加大研发力度、研发费用增加。

    2017 年募集资金项目持续推进，多个科研/产业化项目加速落地公司于2017 年募集资金22 亿元用于多个科研及产业化建设项目，截至2019 年一季度，各项目持续推进：

    （1）高端智能惯性导航产品产业化建设项目累计投入4.10 亿元，相比2018年末新增投入0.14 亿元。

    （2）新一代测控通信及宇航电子元器件科研及能力建设项目累计投入3.49亿元，相比2018 年末新增投入0.12 亿元。

    （3）智能防务装备系统科研及产业化能力建设项目累计投入0.79 亿元，相比2018 年末新增投入0.04 亿元。

    院所改制望带来利好，受益北斗三号系统的“十三五”发射计划

    航天电子是航天科技集团旗下从事航天电子测控/对抗、航天制导、航天电子元器件专业的高科技上市公司，第一大股东为航天时代电子公司，间接受益股东旗下中国航天电子技术研究院（九院）的技术支持。据中国证券报，2017 年7 月国防科工局启动首批41 加军工科研院所转制工作，公司有望充分受益。

    2018 年公司完成北斗三号、嫦娥四号等各类航天发射及科研生产任务，圆满完成了37 箭103 颗星（器）的宇航发射保障任务、多个型号重大飞行试验保障任务。据中国军网，2019-2020 年我国还将发射11 颗北斗3 号卫星，2020 年服务范围将覆盖全球，作为北斗系统供货商公司将直接受益。

    与顺丰共同投资研制民用大商载远程无人运输机，飞鸿98 已完成首飞

    据中证网，公司与顺丰控股共同投资、联合研制的飞鸿98 大商载远程无人运输机系统完成首飞试验。该系统以运5B 运输机为基础平台，最大起飞重量5.25 吨，最大商载重量1.5 吨，具有短距和简易跑道的起降能力，能够满足顺丰控股在边远城市、山区、海岛的物流配送运输需求。飞鸿98大商载无人运输机系统处于试验验证阶段，后续将继续进行相关飞行技术实验验证，待取得适航证后，公司将与顺丰控股共同推进产品的量产及规模化应用，无人机系统的民用化亦有望带动公司业绩。

    盈利预测与评级：研发投入持续增加，新型号研发望加速，毛利率将提升，老型号替代将带来营收增速放缓。下调2019-2020 年营收从172.53/210.48到148.83/166.69 亿元，2021 年营收186.69 亿元，2019-2021 净利润5.0/6.0/7.5 亿元，EPS 为0.18/0.22/0.28 元，PE 为34.2/28.5/22.7x。

    风险提示：公司研发项目产业化进程放缓，无人机规模化应用不及预期。