事件：公司发布2018 年年度报告。报告期内实现营业收入135.30 亿元，较上年同期增长3.65%；实现归属于母公司的净利润4.57 亿元，较上年同期降低12.98%。基本每股收益0.168 元，同比下降13.85%。

    营业收入平稳增长，石油定向钻井仪器拖累公司业绩。（1）报告期内公司实现营业收入135.30 亿元（+3.65%）：航天军用产品收入81.78亿元，与去年同期基本持平；民用产品收入52.63 亿元（+14.30%），其中电线电缆产品收入47.58 亿元（+8.13%），净利润1.31 亿元（+32.65%），盈利能力随产品结构升级显著提升。（2）报告期内实现归母净利润4.57 亿元（-12.98%），主要原因有：①子公司普利门计提存货跌价准备7,085.60 万元及经营亏损5,000.14 万元；②期间费用率（含研发费用）同比增长7.8%，其中因短期借款增加，财务费用同比增长19.06%，较去年同期增加3184.28 万元。

    销售毛利率保持小幅提升的趋势，下游销售回款显著改善。报告期内公司销售毛利率为17.62%，较上年同期提高0.11pct，保持小幅提升的趋势，其中：航天军用产品销售毛利率22.01%，较去年同期提高0.44pct，民用产品销售毛利率为10.52%，较去年同期提高0.31pct。报告期内公司收到的销售回款增加，经营性现金净流量较上年同期增加80.21%，货币资金较上年同期增加6.81 亿元，占总资产的比例由去年同期的4.31%提高至6.36%。

    大股东具有先天改革基因，公司将受益于大股东优质资产的证券化。大股东成立之初就被赋予体制机制改革创新的重任，是航天科技集团专业重组、母子公司建设、事业单位改制的排头兵，2015 年其资产证券化率已达到67%，未来有望在集团内率先实现整体上市。大股东及其旗下4 家研究所已被纳入科研院所转制改革试点，公司作为其旗下唯一控股的上市平台，将充分受益于未来优质研究所资产的注入。

    盈利预测与投资建议： 预计2019/20/21 年，归母净利润分别为5.06/5.78/6.67 亿元，当前股本下EPS 分别为0.19/0.21/0.25 元，对应当前股价的PE 分别为41/36/31 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：航天军用产品订单不及预期；电线电缆产品毛利率下降。