事件：公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度公司收入36.9 亿元，同比下降21.9%，实现归母净利润-2.5 亿元，同比降低225.0%，扣非净利润-2.7 亿元，同比降低402.9%，其中单Q3 实现收入7.2 亿元，同比降低63.3%，环比Q2 下降53.5%，实现归母净利润-2.1 亿元，同比下滑429.4%，扣非净利润-1.9 亿元，同比下滑378.5%，亏损规模环比Q2 进一步扩大。

    量价双杀，业绩触底。2024 年下游需求释放不及预期，行业供需失衡加剧，公司收入业绩大幅下降，量方面，根据卓创资讯统计，10 月末光伏玻璃行业样本企业库存天数已超过38 天，公司产销率亦下降，Q3 末存货12.5 亿元，同比增加57.8%，环比Q2 增加35.3%。价格方面，根据钢联数据统计，Q3 行业2.0mm/3.2mm 光伏玻璃单平均价分别为13.6/22.7元，分别同比下降25.0%/12.7%，分别环比Q2 下降22.9%/12.4%，价格大幅下跌导致公司Q3 亏损规模继续扩大。而10 月份2.0mm、3.2mm镀膜玻璃低价分别为12 元/平、20 元/平，跌至近两年最低值，Q4 供需形势依然严峻，价格仍面临较大压力。

    利润率受损严重。2024 年前三季度公司毛利率2.0%，同比降低9.5pct，其中单Q3 毛利率-18.8%，同比降低31.5pct，环比Q2 下降24.7pct，光伏玻璃大幅降价导致毛利率下降。费用率方面，前三季度期间费用率9.4%，同比增加1.7pct，其中单Q3 期间费用率13.9%，同比增加6.9pct，环比Q2 增加5.5pct，主要系收入下滑后费用摊薄不足。对应公司前三季度净利率-6.9%，同比下降12.1pct，单Q3 净利率-28.8%，同比下降33.5pct，环比Q2 下降25.6pct。

    供需缓慢修复，关注供给侧改革优化出清。光伏玻璃行业亏损程度加深，龙头企业也陷入亏损，行业新产能投放延期或暂停，部分窑炉提前冷修、减产，根据钢联数据，截至10 月30 日，光伏玻璃在产日熔量已由高点11.65 万吨下降至9.53 万吨，合计减少2.12 万吨，单月玻璃产量已逐步接近组件需求量，供需格局在缓慢修复中。近期光伏行业协会再次组织召开防止光伏行业内卷式恶性竞争座谈会，主题是化解出清过剩产能，光伏行业有望迎来供给侧改革，或将带来光伏玻璃价格的修复。

    投资建议：光伏玻璃供需再均衡尚需时间，且仍有较高库存需要消化，盈利预计继续承压，我们下调公司盈利预期，预计2024-2026 年归母净利润分别为-4.33 亿元、0.65 亿元、1.78 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险，光伏玻璃产能过度释放风险。