24Q2 收入/归母净利同比+14.0%/-1.6 亿元，下调至“增持”

    24H1 公司实现收入/归母净利29.8/-0.5 亿元，同比+7.2%/-1.8 亿元，其中24Q2 收入/归母净利15.4/-0.5 亿元，同比+14.0%/-1.6 亿元，光伏玻璃销量及收入保持增长，但价格下滑导致盈利能力承压，我们预计公司24-26 年EPS 为-0.32/0.12/0.52 元，BPS 为6.85/6.97/7.49 元，可比公司A/H 股24年PB 均值为1.2/0.8x，我们看好公司产能扩张及冷修后的降本潜力，给予A 股24 年1.4xPB，目标价9.59 元；考虑港股市场流动性折价且对短期业绩更为关注，给予H 股24 年0.6xPB，目标价4.49 港元，均下调至“增持”。

    　　光伏玻璃销量延续增长，价格下滑导致Q2 毛利率同环比承压24H1 公司光伏玻璃销量1.9 亿平米，同比+31%，光伏玻璃原片总成品率提升约2pct。24H1光伏玻璃实现收入29.5 亿元，同比+11.8%，毛利率为6.9%，同比-4.3pct，主要系光伏玻璃售价同比下滑。24H1 公司整体毛利率7.0%，同比-3.7pct，Q2 为5.9%，同/环比-5.7/-2.3pct。据卓创资讯，截至8 月22日全国3.2/2.0mm 镀膜光伏玻璃均价22/13 元/平米，同比-20.1%/-32.6%，Q2 以来价格同环比持续下行，短期公司盈利压力或继续扩大。

    　　期间费用率保持相对稳定，优化收支结构经营性净现金流改善24H1 公司期间费用率8.4%，同比+0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.4%/3.9%/1.7%，同比-0.05/-0.1/+0.02/+0.3pct，财务费用率上升主要系公司有息负债规模提升。24H1 公司资产负债率/有息负债率60.8%/37.8%，同比+2.8/+3.9pct。24H1 公司资产减值损失0.3 亿元，同比增加0.3 亿元，主要系计提存货跌价准备。24H1 公司经营性净现金流-0.2亿元，同比+3.7 亿元，主要系公司持续优化经营资金收支结构。

    　　产线冷修加速供需有望改善，期待冷修及新产线投产后提振效率据国家能源局，24 年1-7 月全国新增光伏装机123.5GW，同比+27.1%，需求同比仍延续较快增长。7 月以来多条光伏玻璃产线冷修，据卓创资讯，截至8 月22 日，全国光伏玻璃在产日熔量10.7 万吨，同比+18.9%，但相比6 月底下降6.8%。今年以来公司陆续冷修合肥、桐城多条老产线，同时公司子公司洛阳新能源及北方玻璃新建产线按计划推进，期待冷修及新产线投产后公司中长期生产效率及盈利能力进一步提升。

    　　风险提示：光伏装机需求低于预期，产能投放整合缓慢，盈利提升不及预期。