事件：公司发布2023 年一季报。2023 年一季度公司实现收入14.26 亿元，同比增加41.75%，实现归母净利润0.12 亿元，同比下滑88.89%，实现扣非后归母净利润0.03 亿元，同比降低29.22%，非经常性损益主要为政府补助。

    产能扩张叠加大客户订单，带动Q1 收入增长。公司于2022 年9 月19日顺利点火合肥650t/d 光伏玻璃产线，根据行业经验，一条产线点火后的产能爬坡期约需2-3 个月，我们认为随着公司产线的逐步爬坡，实际产能将相应提升。同时，公司于2022 年10 月分别与天合光能、一道新能源达成合作，签订相关订单协议。产能扩张叠加大客户订单带动2023 年Q1 光伏玻璃销量提升，收入实现高增长。

    Q1 盈利处于底部，4 月以来价格、成本均有改善，盈利有望迎来向上拐点。2023 年Q1 公司销售毛利率9.81%，环比2022 年Q4 下滑4.24pct，销售净利率1.53%，环比下滑8.47pct，利润率下滑主要系原材料纯碱价格高企，燃料天然气为冬季供暖季价格，成本端压力较大，同时2023 年一季度光伏需求启动不及预期，行业在产产能偏高，致使Q1 光伏玻璃价格下滑，根据卓创资讯统计，截至2023 年3 月底，3.2mm 镀膜玻璃价格25.50 元/平方米，同比跌幅1.92%。后续来看，原材料纯碱价格已有回落趋势，燃料天然气价格在供暖季后也有望降低，公司成本端压力有望减轻，同时4 月以来行业供需有所好转，3.2mm 镀膜玻璃价格环比提升，价格成本均有改善下，盈利向上拐点在即。

    未来仍有新增产能投放，规模扩张下成本有望降低。公司洛阳新能源一期项目2 条1200t/d 产线于2022 年已正式开工建设，宜兴新能源650t/d 预计将于2023 年上半年点火投产，公司未来在产能扩张下规模效应有望逐步凸显，在行业利润整体修复的趋势下进一步降低自身成本。

    投资建议：公司产能处于扩张中，成本有望继续降低，但考虑到光伏玻璃行业整体利润较微薄，未来产能建设的进度可能受影响，我们调整公司的盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为5 亿元、8.35 亿元、10.54亿元，三年复合增速45.15%，对应PE 分别为24X、14X 和11X，维持“买入”评级。

    风险提示：光伏装机量不及预期风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险，光伏玻璃产能过度释放风险。