2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：实现收入50.3 亿元，同比+38.73%；归母净利润4.09亿元，同比增长59.93%，对应每股盈利0.63 元，符合我们预期。公司扣非后净利润为1.02 亿元，与归母净利润差距较大主要系政府补助和处置子公司股权等非经常性收益增加所致。

    　　发展趋势

    　　产能扩张+窑炉新技术应用+精细化管理助力成本下降，公司盈利能力持续修复。4Q22 公司毛利率为14.05%，同比+5.5ppt，环比提升3.4ppt，我们认为推动公司盈利能力修复具体因素包括：1）产能持续扩张，截至2022 年底光伏玻璃产能为4650 吨/日，同比+116.28%，伴随宜兴、洛阳等新项目投产，我们预计今年产能有望达到7200 吨/天，同比提升54.8%；2）窑炉新技术应用带动成品率提升，公司应用一窑八线两翼分流技术、熔窑阶梯式池壁专利技术、碳捕捉技术等，以实现提升良率、节能减碳等目标，我们预计原片成品率有望提升至88%左右；3）费用率持续下降，2022 年公司销售/管理/财务费用率分别为0.35%/2.51%/1.46%，同比-0.2/2.34/2.01ppt，主要系规模优势凸显、统购统销、税收优惠等因素所致。我们看好公司成本管理向好带动盈利能力增强。

    　　订单充沛保障公司光伏玻璃出货，集中式地面电站起量提振2.0mm 薄玻璃需求。2022 年公司与一道新能、天合光能签订长协，两年内分别销售2 亿平米/30GW 光伏玻璃，我们认为公司订单较为充足，保障销量不断增加，公司全年销售光伏玻璃2.05 亿平，同比+81.92%，销售均价为20.39 元/平，成本为18.04 元/平，毛利率为11.53%。展望2023 年，我们认为伴随硅料价格下跌，集中式地面电站放量，应用于双玻组件的2.0mm 玻璃需求有望大幅提升，而公司在超薄玻璃方向技术积淀较深，我们预计2023 年公司2.0mm 玻璃出货占比突破85%，1.6mm 薄玻璃少量出货，高盈利薄玻璃出货提升带动毛利率中枢上移，看好公司2.0mm 光伏玻璃量利齐升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到政府补助不可持续，我们下调2023 年盈利预测33%至4.08 亿元，首次引入2024 年盈利预测6.95 亿元。

    　　由于公司稳居二梯队行业龙头，我们维持A/H 股跑赢行业评级和25.8 元/10.72港元目标价不变，A/H 股分别对应2023 年40/14xP/E，较当前股价有23%/30%上行空间，A/H 股当前股价分别对应2023 年33/11x 市盈率。

    　　风险

    　　集中式地面电站放量不及预期，原燃料价格波动风险。