转型光伏玻璃，开启新能源材料新征程。洛阳玻璃近年来实现从传统浮法玻璃向信息显示玻璃，再向新能源材料领域的全面转型，先后在河南、安徽、江苏、河北、四川五省七市建立7 大生产基地，目前产品主要包括光伏玻璃。公司作为凯盛科技集团“3+1”战略布局中的新能源材料平台，充分享受集团带来的技术、资源赋能，光伏玻璃产线装备水平领先，于2017 年4 月成功稳定量产世界最薄的1.5mm 光伏玻璃，填补国际在这一领域的技术空白。

    　　光伏玻璃需求持续增长，供给约束好于预期。光伏装机量快速增长+双玻组件渗透率提升，带动光伏玻璃需求量显著增加，预计2025 年原片需求量2204.9 万吨，同时双玻组件以及下游减薄、减重、降本要求加速玻璃向薄型化发展，硅片大尺寸趋势下要求产线的单线规模更大，新建产线具备后发优势。近期江苏、宁夏公布听证会结果，部分项目未获批复，且批复项目的投产时间均有所延后，听证会对光伏玻璃产能形成一定约束，行业供需预期有所好转。

    　　产能扩张缩小成本差距，超薄玻璃形成差异化竞争力。目前听证会在建、拟建项目日熔量远超实际需求，能耗管控是通过听证会的关键，成本控制是企业竞争的核心。1）公司背靠中建材集团，通过集团集中采购纯碱、石英砂可保证供应量并获得一定价格优势，同时公司可享受集团技术赋能，产线能耗管控位居行业前列。2）公司逐步完成中建材集团内光伏玻璃产能整合，控股子公司均有扩张规划，并且中建材未来仍有较大的可注入产能，产能规模扩张以及大窑炉将带来成本的显著降低。3）公司客户拓展顺利，已与一道新能源、天合光能签订供货协议，可确保未来的订单。

    　　4）前瞻布局超薄玻璃，打造差异化竞争力。1.6mm 光伏玻璃降本、减重、增效效果更好，原片及深加工环节壁垒在于成品率，公司已具备2mm 以下超薄玻璃量产能力，并且成品率不断提升，超薄玻璃市场放量时公司具备先发优势。

    　　打造新能源材料平台，薄膜电池接力成长。预计2025 年BIPV 在建筑立面装机量约3.5GW，薄膜电池应用空间打开，公司于2022 年4 月、6 月分别与凯盛集团签订股权托管协议，托管碲化镉电池企业成都中建材55%股权、瑞昌中建材45%股权，以及铜铟镓硒电池企业凯盛光伏60%股权，未来将根据战略规划适时对托管股权进行收购。

    　　盈利预测：公司通过资源整合以及新建扩张大幅增加光伏玻璃产能，规模效应下成本有望降低。预计公司2022-2024 年营收分别为48.56 亿、79.04亿、106.27 亿，归母净利润分别为3.22 亿、5.53 亿、9.38 亿，三年业绩增速为70.81%，对应PE 分别为42.7X、24.8X、14.6X。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机量不及预期风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险，光伏玻璃产能过度释放风险，假设和测算误差风险。