事件：公司公布2022 年三季报，公司1~9 月收入33.7 亿元、同比+19.4%；归母净利润2.6 亿元、同比-18.3%。22Q3 收入10.2 亿元、同比+0.4%；归母净利润0.1 亿元、同比-85.6%。

    点评：

    光伏玻璃产能继续快速扩张，22Q3 量增价跌，毛利率处于低位。公司安徽桐城新能源1200t/d 项目和安徽合肥650t/d 项目分别于2022 年3 月、9 月点火，产能进一步扩大，拟建项目包括洛阳新能源、宜兴新能源、自贡新能源及北方玻璃等均已完成建设项目听证会程序，后续扩产产能储备充足，22Q3公司在建工程同比+125%，占固定资产比重达65%。

    受行业供给增长较快影响，光伏玻璃价格处于较低水平，同时受纯碱、燃料等成本影响，盈利水平处于低位，22Q1~22Q3 公司综合毛利率分别为11.3%、10.5%、10.7%。

    托管集团薄膜太阳能电池资产，或适时收购标的公司股权。2022 年4 月29日及2022 年6 月2 日，公司与凯盛科技集团签署两份《股权托管协议》，分别托管了凯盛科技集团持有的成都中建材55%股权、瑞昌中建材45%股权及凯盛光伏60%股权。后续，公司拟根据新能源材料战略布局需要，适时收购前述标的公司的股权，扩大业务规模，延伸产业链，提升发展空间。

    公司光伏玻璃规模正走在快车道上，盈利水平挖潜空间大。我们预计公司2024 年较2021 年产能复合增速有望达69%，近期公司在产能扩张动作上明显加快步伐（2022 年9 月收购福建台玻），并与部分客户签订光伏玻璃战略合作协议（2022 年10 月公告拟供应一道新能源2 亿平米光伏玻璃，期限2年）和光伏玻璃长期采购合同（2022 年10 月公告拟供应天合光能30GW 光伏玻璃，期限2 年）。对比行业龙头福莱特，我们认为公司盈利水平挖潜空间大，大窑炉和新产线的持续释放有望改善公司单位成本。

    维持“优于大市”评级。我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为0.42、1.00、1.80 元/股，我们给予公司2023年PE 20~25倍，合理价值区间为20.00~25.00元/股。

    风险提示。纯碱、燃料等成本上涨侵蚀盈利；光伏装机以及玻璃渗透率提升进度低于预期；公司新产能推进缓慢。