3Q22 业绩低于我们预期

    公司公布3Q22 业绩：收入10.16 元，同比+0.39%，环比-24.74%；归母净利润0.13 亿元，同比-85.59%，环比-90.44%，对应每股盈利0.02 元，低于预期，主要由于光伏玻璃价格下降叠加成本承压，以及费用率上升所致。

    发展趋势

    作为光伏玻璃新贵，公司订单充足、产品结构优势明显，看好公司4Q22量利双增，业绩不断修复。订单方面，10 月公司与一道新能、天合光能分别签订长单，到2024 年向一道新能供应约2 亿平光伏玻璃，向天合光能供应约30GW 光伏玻璃，我们认为订单充足将为公司业绩不断修复提供有力保障。产品结构方面，公司2.0mm 玻璃占比达80%。考虑到减重需求，2.0mm 玻璃适用于集中式光伏电站所用的双玻组件，因此4Q22 硅料释放有望推动集中式地面电站起量，我们看好公司受益于下游需求改善，2.0mm 玻璃占比较大的产品结构推动销售规模扩大，盈利持续修复。

    资产重组助力产能规模扩大，新能源业务布局顺利，未来成长可期。近期公司收购的台玻福建光伏玻璃有限公司已完成工商变更，我们预计台玻收购完成后将于Q4 贡献产能，公司产能扩张进程顺利，9 月洛阳光伏玻璃2 条1200 吨/日产线开工，合肥650 吨/日光伏玻璃产线顺利点火，我们预计达产后公司光伏玻璃全年产能达到5300 吨/日。此外，公司受托管理成都中建材股权，把握碲化镉发电玻璃机遇，成长属性进一步凸显。

    盈利预测与估值

    考虑到成本短期承压，我们下调2022E/2023E 净利润-19.85%/-10.61%至3.40/6.06 亿元。

    当前A 股股价对应2022/2023 年37 倍/21 倍市盈率，当前H 股股价对应2022/2023 年12 倍/7 倍市盈率。

    A 股维持跑赢行业评级，考虑到公司盈利短期承压但未来成长性强，我们下调目标价13%至25.8 元，对应49/27 倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有33%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级，考虑到港股波动较大，下调目标价35%至10.72 港元，对应17/10 倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有51%的上行空间。

    风险

    原燃材料涨价风险，下游需求释放不及预期。