22Q2 收入/归母净利同比+68.7%/+136.9%，维持“买入”

    8 月30 日公司发布22 年中报：22H1 实现收入/归母净利/扣非归母净利23.6/2.5/0.2 亿元，同比+30.0%/+8.4%/-87.6%；Q2 收入/归母净利/扣非归母净利13.5/1.4/0.2 亿元，同比+68.7%/+136.9%/-61.8%，产能释放助力收入增长。考虑政府补助及资产处置收益增厚公司业绩，上调公司22-24 年EPS 为0.63/0.94/1.65 元（前值0.57/0.93/1.64 元），三年CAGR+59%。

    可比公司A 股和H 股PEG 均值（22-24 年）均为0.7x，我们看好公司降本空间及光电玻璃品类延伸，给予A 股22 年0.8xPEG，目标价29.74 元（前值33.48 元）；考虑港股市场对短期业绩更为关注，给予H 股22 年0.4xPEG，目标价16.85 港元（前值19.58 港元），维持“买入”。

    光伏玻璃收入高速增长，期待H2 盈利能力回升22H1 公司完成信息显示玻璃业务板块的整体出售，光伏玻璃/其他功能玻璃实现收入21.6/1.7 亿元，同比+56.3%/-20.9%，主要系公司新增产能释放带来销量增长。22H1 公司新点火1 条1200t/d 光伏玻璃产线，公司在产产能达3200t/d。22H1 公司光伏玻璃毛利率9.1%，同比-20.2pct，主要系纯碱和天然气等原料能源成本高企，且21Q1 光伏玻璃价格位于历史高位导致去年基数较高。据卓创资讯，22Q2 全国3.2/2.0mm 光伏玻璃均价环比+10.2%/+10.5%，光伏装机需求高景气支撑下，22H2 价格仍有望保持韧性。

    收入增长摊薄期间费用，压降融资规模优化资本结构22H1 期间费用率7.7%，同比-6.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.3%/2.3%/3.5%/1.6%，同比-0.2/-1.8/-2.2/-2.0pct，主要系公司规模增长摊薄各项费用。同时，22H1 末公司资产负债率/有息负债率50.3%/25.3%，同比-19.4/-15.3pct，压降融资规模减少了利息支出。22H1 归母净利率10.5%，同比-1.9pct，费用率降低、政府补助和资产处置收入增加对冲毛利率同比下滑影响；Q2 为10.1%，同/环比+2.9/-1.1pct。22H1 经营性净现金流-1.9 亿元，同比-2.6 亿元，主要系收取客户应收票据及不满足终止确认条件的贴现。

    产能扩张稳步推进，薄膜电池/超薄/光热玻璃潜力足截至6 月底，公司合肥光伏玻璃产线已完成主体工程，配套设施正在积极推进，有望于22H2 投产；公司在洛阳、宜兴、自贡等地的规划拟建项目均已完成听证会程序，我们认为公司作为央企平台，背靠凯盛集团和中国建材集团，后续产能扩张的确定性或更强。22H1 公司托管凯盛集团持有的薄膜电池业务相关股权；同时，公司在1.6mm 超薄光伏玻璃和光热玻璃上均有充足的技术储备，为公司未来发展积蓄新动能。

    风险提示：光伏装机需求低于预期，产能投放整合缓慢，盈利提升不及预期。