洛阳玻璃经过两次资产重组,2018 年成功转型为以光伏玻璃为主营的上市国企平台,具备技术、资源等优势。未来产能具备成长弹性,产品结构持续优化,成本具备下降空间,且公司定位为凯盛科技集团“3+1”战略的新能源平台,具备中国建材集团内外整合的想象空间。我们预测公司2022-2024 年EPS 分别为0.54/0.88/1.56 元,给予公司A 股目标价24 元,H 股目标价16 港元,首次覆盖,给予公司(A+H)“买入”评级。

    革故鼎新,驶入新能源快车道。洛阳玻璃1994 年由洛玻集团公司发起创立,其前身是创建于1956 年的洛阳玻璃厂,在中国玻璃行业有着辉煌的历史。通过两次重大资产重组,公司先后剥离浮法玻璃、信息显示玻璃业务,聚焦光伏玻璃业务,转型成为凯盛科技集团新能源业务平台,驶入发展快车道。

    光伏玻璃行业:长期具备发展前景,关注供给边际变化。双碳政策体系下,我国光伏产业链将长期保持快速增长态势。光伏玻璃兼具保护及透光作用,是太阳能电池组件的重要组成部分,在组件大型化及双玻渗透率提升的趋势下,光伏玻璃使用量有望进一步提升,具备广阔发展前景;供给端,虽然光伏玻璃产能置换政策取消,行业计划新建产能较多,但仍受能耗指标及听证会限制,预计整体新增供给节奏将受影响,未来将集中在具有能耗优势及规模优势的头部企业。短期,光伏需求持续向好,光伏玻璃库存拐点显现,后续价格仍有弹性

    背靠中建材,具备技术、资源、协同优势。依托国家玻璃新材料创新中心的科研实力,公司在光伏玻璃领域技术领先,一方面体现在具有较高壁垒的超薄光伏玻璃领域,公司走在行业前列,具有先发优势;另一方面,凭借全氧、空气窑、碳捕集等技术,公司拥有较低的能耗和排放能耗排放,在双碳政策趋严下,能耗和排放优势有望凸显。另外,中建材集团在主要原材料石英砂上有较多储备,且凭借集团整体玻璃产业的规模,公司在原材料的集采上具有较大优势。

    产能扩张下的降本提效,新能源业务平台具备想象空间。相较于信义光能与福莱特,我们认为公司相对较小的单线规模及整体产能规模是盈利能力产生差异的主要原因。公司在光伏玻璃领域有大量产能规划,凭借央企背景及能耗优势,投产确定性更高,预计未来将形成万吨以上的产能,稳居行业第三,具有较大销量弹性;且新投产线基本以大线为主,有望产生规模效应,具有降本空间;且公司定位为凯盛科技集团“3+1”战略的新能源业务平台,具备中国建材集团内外整合的想象空间。

    风险因素:光伏装机不及预期;行业新增产能超预期;原燃料等成本持续上升;公司产能建设不及预期的风险;资源整合的不确定性。

    投资建议:公司在光伏玻璃领域具备技术、资源等优势,未来产能具备成长弹性,产品结构持续优化,成本具备下降空间,且公司定位为凯盛科技集团“3+1”战略的新能源业务平台,具备中国建材集团内外整合的想象空间。我们预测公司2022-2024 年归母净利润为3.47/5.68/10.09 亿元,对应EPS 预测为0.54/0.88/1.56 元,参考可比公司估值(A 股可比公司福莱特、亚玛顿2022 年平均估值为31xPE,H 股可比公司福莱特玻璃、信义光能平均估值为20x2022PE),且公司通过内生外延有较大产能规划,具有较高的成长性(未来三年收入利润有望保持50%以上的复合增速)及整合想象空间,我们给予公司A 股45x2022PE,对应目标价24 元;给予公司H 股25x2022PE,对应目标价16 港元,首次覆盖,给予公司(A+H)“买入”评级。