背靠凯盛集团，专注新能源材料。公司核心业务为新能源玻璃，凯盛科技集团为公司间接大股东，其“3+1”战略发展思路清晰，公司属于其中新能源材料板块。除了光伏玻璃业务外，公司股东凯盛科技集团在新能源材料板块还经营铜铟镓硒和碲化镉薄膜太阳能电池业务。

    　　行业赛道兼具周期、成长，产品结构持续优化。需求面：双面组件、薄玻璃渗透率有望持续提升，背板材料市场中玻璃材质占比有望增加，我们认为这些因素将带动光伏玻璃需求增速超过光伏装机量增速（CPIA 预计2021~2025年全球新增装机量复合增速约20%）。供给面：行业新增产能对光伏玻璃价格有一定影响，但若价格持续低位会延后新产能投放节奏。

    　　我们认为光伏玻璃行业同类产品价格差异较小，考验企业是否能够获得中长期成长确定性在于企业的成本、费用管控能力，这一点和水泥行业类似，我们认为未来光伏玻璃行业中的“海螺水泥”较大概率是一家成本、费用控制能力长期居行业领先水平的企业。

    　　公司光伏玻璃规模正走在快车道上，盈利水平挖潜空间大。我们预计公司2024 年较2020 年产能复合增速有望达57%，近期公司在产能扩张动作上明显加快步伐。对比行业龙头福莱特，我们认为公司盈利水平挖潜空间大，公司规模效应即将迎来拐点，大窑炉和新产线的持续释放有望改善公司单位成本，2021 年增发募集资金有望助力规模扩张的同时降低公司融资成本。

    　　首次覆盖，给予“优于大市”评级。我们预计公司2021~2023 年EPS 分别为0.64、0.90、1.47 元/股，考虑可比公司估值，我们给予公司2022 年PE30~35 倍，合理价值区间为27.00~31.50 元/股。首次覆盖，给予“优于大市”

    　　评级。

    　　风险提示。纯碱、燃料等成本上涨侵蚀盈利；光伏装机以及玻璃渗透率提升进度低于预期；公司新产能推进缓慢。