本报告导读：

    　　公司经营稳健增长，2025 新增订单同比+16%。美国数据中心用电需求或超预期，燃气轮机迎来出口机会，公司50 兆瓦重型燃气轮机海外订单实现“零”的突破。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖，给 予“增持”评级。我们预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为46.54、55.01、64.16 亿元，对应每股收益分别为1.35、1.59、1.86 元，可比公司2026 年PE 均值为17 X，考虑公司在燃气轮机等领域的潜力，给予公司2026 年35X PE，目标价为47.10 元，给予“增持”评级。

    　　经营稳健增长，2025 新增订单同比+16%。(1) 2025 年煤电、燃机、核电、风电、水电、新兴成长行业收入分别同比+21%、-21%、+16%、+48%、+37%、+16%。毛利率分别20.69%、12.01%、24.11%、2.83%、12.13%、14.95%，同比+4.27pct、+4.73pct、+0.07pct、+5.06pct、-5.13pct、+0.95pct。（2）2025 年营收786.15 亿元，同比+12.8%，归母净利润38.31 亿元，同比+31.11%，毛利率为15.94%，同比+1.77pct。

    　　（3）2025 年，公司新生效订单1172.51 亿元，同比增长15.93%，能源装备制造占67.33%，制造服务占22.15%，新兴产业占10.52%。

    　　全球能源装备行业景气上行，核心赛道增长明确。（1）据IEA，2025年全球能源投资总额预计达3.3 万亿美元，同比+2%，其中清洁能源装备作为核心增长极，占比超66%。IEA 预测，到2030 年全球可再生能源新增装机容量将达935GW，2024 年为585GW，年均复合增长率达到8%。（2）据EIA，对于美国市场，随着数据中心电力需求增长快于预期，化石发电量可能会上升，天然气是满足增量需求的主要可用发电来源，燃气轮机等发电设备需求有望快速增长。

    　　“一核两翼”产业布局完善，燃气轮机海外订单突破。2025 年，（1）公司水电市场占有率同比提升，风电国内市场占有率排名第六。（2）国际市场新生效合同额超140 亿元，百万千瓦核电机组、50 兆瓦重型燃机、抽水蓄能机组海外订单实现“零”的突破。（3）氢能中标攀枝花30 台重卡示范项目，1000 标方碱性电解水系统实现订单突破，西藏制氢加氢一体化示范项目投运。（4）高端屏蔽泵首次出口欧洲。实现自主励磁、大容量SFC 在抽水蓄能项目订单“零”的突破。（5）公司核电、气电市场占有率保持行业第一，15 兆瓦重型燃机实现满负荷运行并具备纯氢燃烧能力，50 兆瓦重型燃气轮机海外订单实现“零”的突破，为后续全球市场布局奠定坚实基础。

    　　风险提示：竞争加剧，原材料价格波动，国际业务开拓不及预期等。