核心观点

    　　公司发布2024 年半年报，上半年及二季度营业收入同环比增长，利润同环比下降。2024Q2 单季度公司实现营业收入184.04 亿元，同比增长21.09%，环比增长22.47%，实现扣非归母净利润5.79亿元，同比下降33.08%，环比下降45.18%。二季度公司业绩同比下降主要在于低价煤电订单交付，此外风电、工程承包毛利率下降也有一定负面影响。2024 年上半年公司实现新增生效订单560.73 亿元，同比增长14.77%。公司发布《2024 年度“提质增效重回报”行动方案》，预计2024 年分红比例将提升至46.71% 。

    　　事件

    　　公司发布2024 年半年报，2024H1 公司实现营业收入334.57 亿元，同比增长11.84%，实现归母净利润16.91 亿元，同比下降15.52%，实现扣非归母净利润16.34 亿元，同比下降10.16%。

    　　2024 年单二季度实现营业收入184.04 亿元，同比增长21.09%，环比增长22.47%，实现归母净利润7.86 亿元，同比下降20.08% ，环比下降13.25%，实现扣非归母净利润5.79 亿元， 同比下降33.08%，环比下降45.18%。

    　　简评

    　　营业收入：2024 年上半年公司收入同比增长21%，主要因为清洁高效能源装备板块收入同比增长41.03%。从收入同比变化看，燃机、核电、电站服务增长较快，火电同比增长16%、燃机同比增长154%、核电同比增长60%、风电同比增长19%、水电同比增长21%、新兴成长同比下降9%、贸易同比下降61%、工程总承包同比增长19%、电站服务同比增长85%、金融服务同比下降8%。

    　　净利润：2024 年上半年公司实现归母净利润16.91 亿元，同比下降15.52%。公司上半年利润下降原因：（1）本期销售的煤电项目大部分为当期毛利水平较低的合同；（2）川能动力股票权利因股价较年初下跌影响；（3）公司持续加大研发投入，上半年研发费用同比增加2.77 亿元，压低盈利水平；（4）受汇率波动影响，上半年汇兑损失导致利润同比减少0.98 亿元。

    　　毛利率：2024H1 公司综合毛利率16.70%，同比下降2.3pct，其中火电毛利率16.44%，同比下降2.6p c t，风电毛利率7.44%，同比下降2.9pct，水电毛利率15.9%，同比下降4pct，工程承包业务毛利率4.7%， 同比下降40pct；燃机毛利率同比基本持平，核电毛利率同比+7.7pct。

    　　订单：2024 年上半年公司实现新增生效订单560.73 亿元，同比增长14.77%。结构方面，清洁高效能源装备占 45.19%，可再生能源装备占 25.07%，工程与贸易占 10.22%，现代制造服务业占 8.70%，新兴成长产业占10.83%。电站服务产业新生效订单达46.9 亿元，创历史同期新高。

    　　风场转让：子公司东方风电于2024 年6 月转让其全资子公司酒泉东肃新能源有限公司100%股权（甘肃马鬃山风场），转让对价为2.36 亿元，受让方为中核汇能有限公司。

    　　分红计划：公司发布《2024 年度“提质增效重回报”行动方案》，制定了2021 年至2024 年分红政策，在2021 年基础上，分红比例每年提高5pct，2023 年分红比例41.71%，预计2024 年分红比例将提升至46.71%。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为689.9、731.7、767.8 亿元，预计归母净利润分别为36.1、45.5、52.2 亿元，对应PE 分别为11、8.7、7.6 倍。

    　　风险分析

    　　电源基本建设投资完成额不及预期：公司主营动力设备，业绩与风电、燃气发电、火电、水电、核电投资额高度相关，若电源投资完成额不及预期，将影响公司业绩；上游原材料价格大幅波动：上游钢材等价格波动将影响公司业绩；下游用电需求不及预期：电源投资与用电需求相关，若用电需求较弱，将影响新增电源投资，进而影响公司业绩；

    　　扩产进度不及预期：公司目前部分产能仍有不足，若扩产不及预期，将影响公司对外销量；收入确认不及预期：收入确认不及预期将导致业绩不及预期，其中火电在公司毛利占比最大，火电收入确认变动对公司净利润影响较大，若火电销售收入有出入，将会对盈利预测产生影响。