2023Q4 扣非归母净利略不及预期，高价火电订单有望于2024 年陆续交付

    东方电气发布2023 年年报，公司2023 年实现营业收入606.8 亿元，yoy+9.6%，实现归母净利润35.5 亿元，yoy+24.2%，实现扣非归母净利25.8 亿元，yoy+8.0%。

    　　其中2023Q4 公司实现营收159.1 亿元，yoy+7.4%，QOQ+7.1%。实现归母净利6.4 亿元，yoy+78.4%，QOQ-29.8%，扣非归母净利-1.13 亿元，yoy-145.9%，主要系公司风电业务受行业竞争加剧盈利能力下滑所致。毛利率/净利率分别为17.1%/3.9%，分别环比下降0.3pct 与2.6pct。单Q4 实现其他收益3.1 亿元，系公司享受先进制造业进项税额加计抵减政策，当季实现投资净收益5.2 亿元，主要是当年处置四川能投股权增加的投资收益。预计公司2024-2025 年归母净利润为42.59/50.52 亿元（原2024-2025 年归母净利润分别为51.82/62.15 亿元），新增2026 年归母净利润50.75 亿元，下调主要系公司风电业务盈利能力相对较弱，预计公司2024-2026 年EPS 为1.37/1.62/1.63 元，对应当前股价PE 为11.5、9.7、9.7，考虑其新增订单规模持续增加，火电高价订单交付，维持“买入”评级。

    　　新增订单稳步增长，多板块收入持续同比增长根据公司公告披露，公司2023 年实现新增订单 865.32 亿元，同比增长31.95%，其中高效清洁能源装备新增订单341.3 亿元，yoy+57.4%，主要系火电项目持续招标。新能源装备业务新增订单201.2 亿元，yoy+12.9%。工程与贸易新增订单116.6 亿元，yoy+37.2%。现代制造服务业务新增订单92.1 亿元，yoy+14.8%。新兴成长业务新增订单114.0 亿元，yoy+19.4%。

    　　分业务看，公司2023 年煤电设备业务实现营业收入139.0 亿元，yoy+28.7%，毛利率为23.4%，yoy+0.8pct，高价火电订单设备陆续交付对公司盈利能力提升提供支撑，预计2024 年公司火电收入与盈利能力将持续上行。风电业务实现营业收入108.4 亿元，yoy-11.1%，毛利率为9.9%，yoy-2pct。受行业竞争加剧影响风电业务整体亏损相对严重，考虑到公司持续加码风场资源投入与提高海风出货占比，其盈利能力将有所修复。此外公司核电、燃机等业务均实现稳定增长，燃机实现营收37.9 亿元，yoy+107%，核电业务实现营收29.0 亿元，yoy+41.1%。

    　　风险提示：电源投资建设不及预期；订单交付不及预期。