事件：

    公司公布2023 年三季报，前三季度实现营业收入447.7 亿元，同比增长10.41%，实现归母净利润29.12 亿元，同比增长16.47%， 实现扣非归母净利润26.89 亿元，同比增长25.96%。第三季度实现营业收入148.51 亿元，同比增长17.51%，实现归母净利润9.10亿元，同比增长25.32%，扣非归母净利润8.70 亿元，同比增长24.86%。业绩符合预期。

    投资要点：

    毛利率继续改善，三季度费用率有所上升。公司前三季度整体毛利率为17.40%，同比+1.17pct，其中第三季度毛利率17.35%，同比+1.53pct，创2019 年以来新高，火电收入占比提升进一步改善整体毛利率水平，加强公司盈利能力。第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.56%/5.49%/4.35%/0.25% ， 分别同比提升0.44pct/0.74pct/0.16pct/0.53pct，均有所提高，总体费用率12.64%，同比提高1.87pct，费用率小幅提高影响了公司利润进一步表现。

    传统电源板块订单继续大幅增加，未来2~3 年业绩高增确定性强。根据公司公告，公司2023 年1-8 月实现新生效订单563.68 亿元（2022 年前三季度为538.22 亿元）。其中清洁高效能源装备板块2023 年1-8 月新生效订单相比2022 年前三季度增幅超过35%。

    煤电、气电、核电近两年均大规模核准开工，后续公司订单有望继续维持高增长，未来2~3年业绩高增长具备很高确定性。

    抽水蓄能有望进入招标高峰期，有效支撑公司长期业绩。抽水蓄能建设也进入高峰期，根据《抽水蓄能产业发展报告2022》，2022 年，我国新核准抽蓄项目48 个，总核准量达68.9GW，是我国历年来核准规模最大的一年，年度核准规模超过之前50 年投产装机的总和，并使得我国在建抽蓄装机超过120GW。抽水蓄能设备招标有望进入高峰期，公司在抽蓄机电设备领域市占率稳居前二，大规模抽蓄建设有效支撑公司长期业绩。

    投资分析意见：未来传统电源需求本质上由负荷持续增长以及电源结构性调整推动，行业基本面明显优于双碳前且竞争格局稳定。维持此前盈利预测，预计2023—2025 年公司归母净利润分别为38.6、53.1、61.4 亿元，当前股价对应PE 分别为12、9 和8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：电力体制改革进度不及预期，用电需求增长低于预期