事件:

    8月27日晚间,公司发布2015年半年度报告,上半年公司营收约9.58亿元,同比增长11.16%,实现归属上市公司股东净利润约1.81亿元,同比增加26.03%;基本每股收益为0.13元/股,同比增加30.00%。公司业绩增长超出我们预期。

    点评:

    精细管理效果显现,盈利能力持续提升

    上半年公司营收保持稳步增长,主要系特许经营权项目天津纪庄子污水处理厂迁建后的津沽污厂规模及处理量增加,外埠部分子公司污水处理量增加以及文登项目升级改造后污水处理服务单价上调;同时,委托运营项目规模增加等所致。盈利能力方面,上半年公司综合毛利率43.96%,同比增加0.5pct,毛利率基本保持稳定;与此同时,费用管控持续有力,上半年期间费用率16.06%,同比减少2.73pct,其中,管理费率和财务费率同比分别下降0.87pct和2.05pct,销售费率因新增凯英公司销售费用,同比增加0.19pct。上半年净利率18.94%,同比上升2.24pct。总体上,公司精细管理提质增效的效果逐步显现,盈利能力得到持续增强。

    收回大额欠款降低坏账风险,资金充裕助力业务拓展加速

    上半年公司货币资金约19.8亿元,同比增加142.08%;应收账款约10.9亿元,则同比下降57.31%,这主要系本报告期内公司收回了天津市排水公司所欠14年度以前污水处理服务费18.9亿元所致。欠款的回收,一方面,大幅减少了公司的应收账款,有效降低了潜在的坏账风险;另一方面,使公司在手资金得到极大充实,较为充裕的资金将为公司加快业务拓展,持续推进转型升级提供强有力的支持。

    大力拓展新业务,加快推进战略转型

    公司持续加大新业务开拓力度,本报告期内,新中标天津市侯台风景区2#能源站项目,以地源热泵系统为主的新能源供冷供热业务进一步拓展。同时,子公司凯英公司继续加大市场开拓力度,污水厂全过程除臭专利技术产品销售实现快速增长。我们认为,多元新兴业务发展的加快,有望加速推动公司实现战略转型,并为公司成长不断开启新的空间。

    盈利预测及投资评级

    公司作为国内水务行业的先行者,具备技术研发、运营管理、市场网络以及品牌价值等方面的综合竞争优势,同时,未来或将适时引入战略投资者和财务投资者,通过国企改革,持续推动资源整合能力及核心竞争力的提升,其有望在环保行业的加速发展中赢得更多的机遇,并实现加快成长。我们调高公司盈利预测,预计2015-2017年公司EPS分别为0.29/0.34/0.38元/股,对应PE分别为31X/26X/23X,维持“增持”的投资评级。

    风险提示

    1)“水十条”等政策落地不及预期;

    2)污水处理厂升级改造进度滞后;

    3)业务拓展低于预期;

    4)污水处理成本上升致毛利率下滑。