公司是一家在上海和香港两地上市的大型国有控股的水务企业,拥有超过20 年的污水处理专业运营管理经验。截止目前，污水处理能力达到341.5 万方/日，自来水生产能力达到24 万方/日，再生水生产能力达到17 万方/日。今后两年公司战略回缩，以提高现有子公司运营能力，争取委托运营项目为主。09 年业绩增长主要来自于西安项目和现有项目水处理量的自然增长。

    天津特许经营权实施使得公司今后两年业绩存在不确定性。公司在天津的四座污水处理厂尚未取得特许经营权，污水处理费较高，为1.93 元/方，其中天津市政府给公司每方水补贴1.13 元左右，主要用于补偿公司厂外管网资产的维修支出。根据国家对公用事业保本微利的指导原则，特许经营权实施后，公司在天津地区的污水处理费或将下调。目前关于特许经营权实施后，针对污水处理价、水量、厂外管网等问题公司正努力与天津市相关方面沟通协商，具体方案还未确定，公司今后两年业绩存在较大不确定性。

    天津污水排放标准提高将增加公司资金压力和运营成本。08 年初天津颁布了强制性实施的《污水综合排放标准》，该标准的一级和二级限值较现行国家《污水综合排放标准》有了较大幅度提高。公司天津的四座水厂目前均不能达到新标准规定，预计公司将投资13 亿对现有水厂进行分期改造。虽然新《标准》为现有企业留出了改造时间，规定已建成的各类污水处理厂排水自2010 年12 月31 日起执行本标准。但公司下属的纪庄子和东郊污水处理厂，设备较老，且在满负荷运营，若设备需停机改造，倘公司不能与天津市达成补偿协议，将对公司盈利能力造成不利影响。

    不考虑天津特许经营权和环保标准提高对公司业绩影响，我们预计公司09、10和11年EPS分别为0.17元、0.19元和0.20元，对应PE分别为41.5X、37X和35X，估值较高，给予“中性”投资评级。水价上涨及资产收购预期，公司存在阶段性交易型机会。