08、1Q09 业绩符合预期公司08 年实现收入、营业利润分别为11.6 亿和3.1 亿，分别增长15.7％和-0.8％；净利润2.31 亿，合EPS0.16 元，增长10.4％，基本符合我们预期（0.15元，约5％偏差）。偏差主要是部分无形资产摊销不计入管理费用导致利润稍低估所致。业绩增长来源于新增项目投产（约2/3）和所得税率下降（约1/3）。

    09 年1 季实现收入和营业利润分别为2.6 亿和0.5 亿，分别增长11.7％和-30.1％；收入占我们全年预测的20％，与历史水平相当；净利润2.31 亿，合EPS0.03元，下降32％。主要原因是财务费用同比增长66％及毛利率下降7.4 个百分点（西安大项目刚投产毛利率较低）。

    趋势判断：毛利率有望回升、财务费用率下降毛利率方面，随着原材料人工下降及新项目运行步入成熟阶段有望得以回升。

    财务费用如期成为公司08 年和1Q09 业绩的制约因素，我们预期该状况从2 季度开始将得到好转，理由是：1、回款好转将降低借款，08 年母公司回款较慢，应收账款增长80.35％达8 亿元，09 年4 月有所好转收回3.5 亿元。2、11 亿短融于09 年中期的发行将降低财务费用。按低于短期借款利率2 个基点测算，年内将降低财务费用1100 万元，增厚EPS0.6 分钱。

    本埠特许经营权年内的实施值得期待公司当前与政府谈判按步骤分别为：天津污水厂的升级改造、应收账款回收以及特许经营权。升级改造是后两个谈判的重要前提条件，随着该步骤谈妥，应收账款回收已经得到部分解决，预计特许经营权实施为期不远，并将对公司业绩形成正面影响概率较大。

    暂维持盈利预测及评级，择机调整维持09-10 年0.18 和0.20 元的EPS 水平，对应动态PE 为31 和21 倍，维持“中性”评级。对于特许经营权对公司的影响，我们将待获得更明确信息后进行测算并择机调整盈利预测及评级。