2008年1-6月，公司实现营业收入5.28亿元，同比增长11.1％；营业利润1.28亿元，同比下降17.9％；归属母公司所有者的净利润9,564万元，同比下降13.5％；摊薄每股收益 0.07元,去年同期业绩为0.08元。

    污水处理业务保持增长：报告期内，公司共处理污水30,683万立方米，同比增加17.5%；污水处理业务实现营业收入4.4亿元，同比增加7.3%。主要原因是杭州和山东文登地区业务量上升。同时，公司上半年完成对西安两家污水处理厂的收购，产能共计31万立方米/日（约占现有产能的18.5%），将在下半年充分释放。预计全年污水处理业务增长在20%左右。

    各地污水处理费差异较大：在天津地区，污水处理业务收费为1.9元/立方米；而在津外地区，平均收费不到1元/立方米。上半年公司在杭州、西安等地业务增长较快，致使毛利率水平较高的天津地区业务收入占比由79.4%下降到73.5%，因此公司综合毛利率走低，同比下降3.5个百分点，为54.8%。

    水价上涨对公司影响有限：市场对于水价上调有比较明确的预期，但我们认为由于污水处理业务收费通常遵循企业与地方政府签订的《污水处理委托协议》中的协议价格，而协议价格一般两年才更改一次，因此水价上涨在短期内难以全面提升公司的盈利能力。

    财务费用率过高，拖累利润增长：上半年，公司财务费用率高达18.3%，同比提升5.5个百分点。主要原因是公司通过银行借款出资2.7亿元成立西安创业水务公司，并以6.4亿元收购西安市污水处理厂及北石桥污水处理厂，由此产生大量利息支出。报告期末，公司共有短期借款8.45亿元，同比增加445%。同时受到央行货币政策的影响，公司平均借款利率由6.26%提升到8.22%，还款压力较大。我们认为公司继续通过借款扩张的可能性较小，财务费用率有望逐年降低。

    风险提示：（1）政府严格管制水价，压缩利润空间；（2）国家和地方环保产业政策变化的风险；（3）公司财务风险等。

    盈利预测与评级：我们预计公司2008～2010年EPS分别为0.13元，0.15元和0.17元，对应的动态市盈率为45倍，39倍和35倍。公司估值水平较高，投资风险较大，维持"中性"的评级。