天津地区新增水厂产能利用率低影响了公司整体盈利水平。由于管网不完善和设计适度超前的原因,预计公司三个新投产水厂06年的产能利用率只有53.7%、38.9%和30%，综合产能利用率由04年95%降低到56%,天津地区污水处理业绩毛利率由05年71%降低到64%。考虑到管网建设投资较大,而且建设时间还不确定,我们认为这些水厂产能利用率在1-2年内不会有大幅的增长。

    可预期的污水处理费下调是制约公司股价的最大利空因素。天津地区目前协议污水处理费为1.93元/吨,远高于全国平均0.8元/吨和北京市1.471元/吨的水平,下调的可能性非常大。如果协议处理价格下降到北京地区水平,在成本控制不变的情况下,我们预计将影响公司EPS0.069元。

    看好公司的长期发展潜力。中国水务行业在"十一五"期间面临良好的政策环境和收购机会,创业环保在政治资源、经营规模和技术实力上都处于行业前列,我们看好其2011年水处理量达到1524万吨/日的中期发展计划。

    我们预测公司06,07和08年的每股盈利分别为0.149元、0.144元和0.171元,对应的动态市盈率分别为24、25和21倍,相对A股水务板块22倍左右的平均动态市盈率处于合理水平。尽管我们看好公司的长期发展趋势,但是在天津市水价下调的时间和幅度没有明朗之前,公司股价缺乏上升动力,同时目前港股股价相比A股股价折价了37%左右,这也会影响A股估值水平。我们建议投资者积极关注天津市水价调整的后续情况,但在目前的状况下,我们给予公司"中性"评级。