本报告导读：

    　　公司海外收购整合效能显著提升，专利强布局。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。考虑到公司产品价格下跌，下调公司2026-2027 年EPS 分别为0.72 元（-41%）和0.82 元（-38%），并新增2028 年EPS 为0.90 元。考虑到公司的盈利能力低于可比公司，给予一定估值折价，我们给予公司2026 年19倍PE，给予目标价13.68 元，维持“增持”评级。

    　　2026Q1 归母净利润同比下滑88.42%。2026Q1，公司实现营业收入59.86 亿元，同比下滑4.51%；实现归母净利润1.18亿元，同比下滑88.42%；实现扣非净利润8025.63 万元，同比下滑91.13%。2025 年，公司实现营业收入242.09 亿元，同比下滑3.43%；实现归母净利润32.81 亿元，同比增长19.72%；实现扣非净利润22.05 亿元，同比下滑18.22%。

    　　协和项目圆满落地，海外收购整合效能显著提升。为快速完善全球产品矩阵、突破海外技术与贸易壁垒，公司将海外收购整合作为全球化战略落地的关键抓手，2025 年重点推进日本协和相关项目的收购与整合，顺利完成从资产交割到业务交接的全流程闭环。公司顺利实现海外团队与公司现有管理体系的无缝衔接、高效协同。通过优化团队结构、规范运营流程、升级生产设备实现技术突破与产能跃升，其中核心主产品产能利用率较整合前提升超20%，单位生产成本同比下降15%，整合成效突出。

    　　专利强布局，制度固根本。通过收购日本协和相关产品技术，公司快速构建起覆盖合成生物学核心产品、关键工艺的全球知识产权保护网，有效规避海外市场技术壁垒；截至2025 年底，公司累计申请专利337 项（其中已授权115 项），其中2025 年全年申请专利40 项，覆盖菌种筛选、发酵工艺、产物提取等全技术环节，进一步巩固公司技术优势。

    　　风险提示。下游需求不及预期风险；原材料价格上涨的风险。