事件。2024 年7 月29 日，梅花生物发布2024 年半年报。2024H1，公司实现营收126.43 亿元，同比下降6.96%；实现归母净利润14.74 亿元，同比增长7.51%；实现扣非后归母净利润13.03 亿元，同比下降7.37%。其中，2024Q2，公司实现营收61.56 亿元，同比下降7.26%；实现归母净利润7.22 亿元，同比增长26.68%；实现扣非后归母净利润6.66 亿元，同比增长7.38%。

    多品类布局，抗周期性突出——味精、黄原胶价格承压，苏赖氨酸景气提升。

    据公司公告，2024H1，公司鲜味剂（谷氨酸钠、核苷酸等）实现收入38.80 亿元，同比下降12.72%，其中大包装味精产品价格同比下降12.64%，收入同比下降13.91%；饲料氨基酸（赖氨酸、苏氨酸等）实现收入54.72 亿元，同比增长14.99%，其中苏氨酸、98%赖氨酸销售价格同比增长13%左右；医药氨基酸（谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、腺苷等）实现收入2.50 亿元，同比下降16.66%；大原料副产品（肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等）实现收入19.12 亿元，同比下降22.74%。其中蛋白粉等大原料副产品与豆粕对标定价，24 年上半年因豆粕价格平均为3447 元/吨，环比下降21.23%，同比下降18.91%，使得大原料副产品板块虽然产销量有所增长，但因销售价格有所下降，该板块收入同比下降22.74%；其他（黄原胶、海藻糖等）实现收入11.29亿元，同比下降29.86%。其中，黄原胶产品价格同比下降47.52%。

    平台型企业，内外协同发展——新增产能持续投放，海外选址构建新篇章。

    针对具备成本优势、技术持续迭代且市场需求仍具备增量空间的优势产品，公司坚决迅速扩充产能，2024 年新增项目主要有通辽味精扩产及技改项目、新疆异亮氨酸技改、黄原胶工艺提升项目等，各项目依照项目规划有序建设，预计24年下半年投产试车。吉林赖氨酸项目已完成立项公示，24 年已取得梅花头部经济产业园一期年产60 万吨赖氨酸及配套项目环境影响报告书的批复。据环评报告，该项目拟新建60 万吨年产80%赖氨酸硫酸盐，预计将于25 年7 月实现投产。此外，近年来海外国际贸易局势不确定性较大，公司基于现有各基地完整的配套产业链及产业化能力，积极推进海外选址考察工作，重点梳理在生物基础技术、精密发酵等方向的产品机会，助力公司向平台型企业迈进。

    投资建议：公司是全球氨基酸龙头企业，规模及成本优势突出。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为30.29、31.44、33.58 亿元，EPS 分别为1.06、1.10、1.18 元，现价（2024/7/29）对应PE 分别为10X、9X、9X。我们看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。

    风险提示：主要产品波动及市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、环保风险等。