投资亮点

    　　首次覆盖梅花生物（600873）给予跑赢行业评级，目标价13.70 元，基于相对估值法，对应2024 年12 倍市盈率，公司深耕“氨基酸+”战略，是一家主营氨基酸产品的全链条合成生物学公司。理由如下：

    　　公司是氨基酸行业龙头，供需格局有望改善。需求端受益于豆粕减量替代，据博亚和讯，2023 年国内氨基酸产量约430 万吨，近五年CAGR为11.7%保持快速增长。供给端我们认为行业产能扩张高峰期已过，苏氨酸在2024-25 年暂无新增产能，赖氨酸格局也有望向头部企业集中。

    　　梅花生物具有55 万吨苏氨酸、100 万吨赖氨酸产能均为行业第一，随供给扩张速度放缓及需求回暖，我们认为有望拉动公司盈利持续改善。

    　　持续进行现金分红及回购注销，提高股东回报。2018 年以来公司累计现金分红63.37 亿元，平均分红率达48.9%，平均股息率5.6%。与此同时，2021 年至今公司合计回购注销2.16 亿股，总金额达20.6 亿元，持续增厚每股收益。公司拟对2023 年度现金分红12 亿元、已完成回购注销8.6 亿元，合并计算对应当前股价股息率约为7.2%。

    　　持续打造合成生物学平台型公司。公司当前拥有的大规模生物制造能力是合成生物学应用发展和产品落地的必需能力，公司持续深耕合成生物学和生物发酵技术，深入推进“氨基酸+”战略，重点梳理在生物基础技术、精密发酵、非粮发酵方向的技术和产品机会，持续推进先进生产研发技术和新型产品的布局，有望打造合成生物学平台型公司。

    　　我们与市场的最大不同？市场担心味精新增产能投产、黄原胶景气回落影响公司盈利进而影响分红或回购，我们认为味精在行业CR3 超过90%情况下再度出现价格战的可能性不高、而黄原胶价格虽有回落但利润率仍有望维持合理水平。此外我们预计公司2024-25 年资本开支维持平稳，现金流可覆盖其资本开支及分红回购。

    　　潜在催化剂：猪价上涨带来氨基酸需求超预期，合成生物学研发进度超预期，分红及回购比例持续提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2024/25 年EPS 分别为1.14 元/1.27 元，CAGR 为6.5%。目前股价对应2024/25 年市盈率8.9/8.1x。考虑到味精行业集中度高、苏氨酸供给格局较好且公司在合成生物学领域仍有较大成长空间，首次覆盖给予“跑赢行业”评级，采用相对估值法给予目标价13.7 元/股，对应2024 年12 倍市盈率，有34%的上行空间。

    　　风险

    　　新增产能致行业竞争加剧，海外征收反倾销税，新建项目回报率不及预期。