2024Q1 归母净利润7.52 亿元，同比下降6.13%。公司发布2024 年一季报，公司2024 年第一季度实现营业收入64.87 亿元，环比下降10.34%，同比下降6.67%；归母净利润7.52 亿元，环比下降26.33%，同比下降6.13%；扣非后净利润6.37 亿元，环比下降35.38%，同比下降19.01%。公司净利润下降主要由于主产品赖氨酸价格上涨、苏氨酸量价齐增带来收入增长毛利增加，但大原料副产品、黄原胶售价下降带来毛利率降低。

    　　分产品看：2024 年第一季度，公司鲜味剂（谷氨酸钠、核苷酸）实现营业收入20.46 亿元，同比下降10.24%；饲料氨基酸（赖氨酸、苏氨酸、色氨酸等）实现营业收入27.55 亿元，同比增长17.57%；医药氨基酸（谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、腺苷等）实现收入1.33 亿元，同比下降16.32%；大原料副产品（肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等）实现收入9.55 亿元，同比下降29.68%；其他（黄原胶、海藻糖等）实现收入5.98 亿元，同比下降26.26%。

    　　主要产品价格上涨。根据卓创资讯，截至2024 年4 月8 日，赖氨酸（70%，河北）市场价格5425 元/吨，日环比持平，相比2024 年2 月27 日上涨10.71%；赖氨酸（98%，河北）市场价格10450 元/吨，日环比持平，相比2024 年2 月22 日上涨14.21%；苏氨酸市场价格10550 元/吨，日环比持平，相比2024 年3 月6 日上涨11.64%；味精（广州，国标40 目）市场价格8200 元/吨，日环比持平，相比2024 年3 月13 日上涨2.5%。赖氨酸供应正常，厂家发货为主。贸易商积极出货，市场成交理性。卓创资讯预计赖氨酸价格或上行承压。苏氨酸预期增量，厂家报价理性。下游刚需补货，追涨意愿不高。卓创资讯预计苏氨酸价格或偏弱调整。味精主要企业开工情况高位稳定，下游市场处于淡季，消化库存货源，卓创资讯预计味精市场或稳中偏强运行，头部企业带动作用偏强。

    　　“分红+回购”双模式。在现金分红上，根据WIND，2020-2022年公司现金分红总额分别为9.26 亿元、12.17 亿元11.77 亿元。在回购注销上，公司2020-2022 年股份回购方案分别计划注销股本3006.96 万股、2608.49 万股、9903.93 万股，分别使用自有资金总额20048.05 万元（回购总计3422.20 万股）、20020.15 万元、99950 万元。2023 年4 月8 日，公司董事会通过最新一轮股份回购议案，拟回购资金总额不低于8 亿元，不高于10 亿元。截至2024 年3 月底，公司已回购股份约6963.4252 万股，总金额约63818.92 万元（不含交易费用）。

    　　盈利预测。我们预计公司24-26 年EPS 分别为1.20 元/股、1.32元/股、1.46 元/股，参考可比公司，给予公司2024 年10.83 倍PE，对应目标价为13 元（维持），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。产品价格下跌，下游需求不及预期，原材料价格波动。