公司介绍：氨基酸龙头，注重高分红和员工激励

    　　公司已发展为国内氨基酸综合品类和产能最大的企业之一，产品包括动物营养氨基酸类产品、食品味觉性状优化产品、人类医用氨基酸类产品等。2010-2023 年公司营业收入复合增速为14.1%，归母净利润复合增速为11.3%。自上市以来，公司常年维持较高的分红率（除2011 年以外），2012-2021 年公司分红率维持在50%以上，近五年（2019-2023 年）累计现金分红达53.1 亿元，累计分红率为44.6%。自2017-2023 年，公司已实施5 期员工持股计划，2019-2023 年公司连续5 年推出回购股份的方案，彰显公司对未来发展的信心，维护公司长期价值。

    　　氨基酸：赖氨酸、苏氨酸格局改善，龙头优势明显公司是赖氨酸和苏氨酸的龙头，两者属于主要饲料用氨基酸。2023 年全球饲用氨基酸总供应量达615.3 万吨。需求端，根据奥特奇年度饲料调查报告，2013-2022 年全球饲料产量复合增速为3.1%，全球饲料产量保持稳定增长，有望拉动氨基酸用量。《饲用豆粕减量替代三年行动方案》称国内到 2025 年饲料中豆粕用量占比从 2022 年的 14.5%降至13%以下，预计减少豆粕用量680 万吨，测算有望催生赖氨酸、苏氨酸增量需求约为9 万吨、3 万吨。从供给端看，赖氨酸、苏氨酸近年来产能逐步向国内集中，赖氨酸（98.5%）供需紧平衡，赖氨酸（70%）供应宽松加剧，苏氨酸行业供应集中度CR4 连续五年维持在88%-91%之间，龙头话语权明显加强。大品种氨基酸行业格局趋势性好转，有望带来产品景气度改善。

    　　食品鲜味剂：味精格局较好，小众产品壁垒高

    　　公司的鲜味剂代表产品有味精以及呈味核苷酸二钠。味精是国内外应用最为广泛的鲜味剂，全球工业味精需求超过300 万吨，2023 年国内表观消费量为188 万吨，出口量为78.6 万吨，味精行业行业集中度较高，2023 年CR3 为70.8%，CR5 为87.3%，味精景气或将稳中改善。呈味核苷酸二钠鲜味相乘效果，与谷氨酸钠（味精）混合使用，其用量约为味精的2%-5%，有“强力味精”之称，我国在呈味核苷酸上起步较晚，发酵周期较长，具有一定壁垒。

    　　多糖领域：新兴产业发展带来成长

    　　公司代表多糖产品包括黄原胶、海藻糖、普鲁兰多糖。黄原胶：分为食品级和石油级，2022 年由于黄原胶在石油开采领域的用量持续增长，叠加俄乌冲突导致油价大涨，黄原胶迎来一波景气。海藻糖：可用于食品工业、生物医药以及化妆品行业，近年来规模不断扩大。普鲁兰多糖：

    　　在医药和食品工业领域广泛用于胶囊成型剂、增稠剂等，国内在产业化进程中。

    　　公司亮点：持续深耕生物发酵，搭建合成生物学平台公司持续加大研发投入与技术升级，推进新项目，不断引进高新人才，搭建合成生物学平台，同时公司通过标准化、自动化、精细化管理和运营，打造高端制造业，做好精细化管理工作。

    　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

    　　公司是味精和氨基酸全球龙头，受益于行业格局逐步优化，同时持续加大科技创新，搭建合成生物学平台，成长动力强。预计24-26 年归属净利润为31.6、35.1、39.0 亿元，首次给与“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、全球养殖需求不景气；2、新产品的开发和推广的风险；3、汇率波动的风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。