事件

    　　年3 月19 日，梅花生物发布2023 年年度报告：2023 年实现营业收入278 亿元，同比下滑1%；实现归母净利润31.8 亿元，同比下滑28%；实现扣非归母净利润30.8 亿元，同比下滑27%；销售毛利率19.7%，同比下滑5.5 个pct，销售净利率11.5%，同比下滑4.3 个pct；ROE（摊薄）为22.5%，同比下降10.1 个pct；经营活动现金流净额为52 亿元。

    　　单季度，公司实现营业收入72 亿元，同比+2%，环比+4%；实现归母净利润为10.2 亿元，同比+6%，环比+29%；扣非后归母净利润亿元，同比+18%，环比+42%；经营活动现金流净额为3.4 亿元。销售毛利率为23.2%，同比-1.4 个pct，环比+4.7 个pct。销售净利率为，同比+0.6 个pct，环比+2.7 个pct。

    　　投资要点

    　　年氨基酸产品以量补价，多产品布局彰显优势

    　　年在主要氨基酸产品价格下降的背景下，公司基于多产品布局优势，保证了收入的相对稳定，但利润端有所下滑。分板块来看，2023 年动物营养氨基酸板块实现营收145.4 亿元，同比-2.5%；毛利率为12.2%，同比下滑11.0 个pct，主要由于苏氨酸、赖氨酸及大原料副产品价格下降；实现销量264 万吨，同比+7.5%。人类医用氨基酸板块实现营收5.6 亿元，同比+2%；毛利率为27.2%，同比下滑6.6 个pct，主要由于谷氨酰胺、脯氨酸等产品价格下滑；实现销量1.0 万吨，同比+5%。食品味觉性状优化产品板块实现营收98.3 亿元，同比-3%；毛利率为22.9%，同比上升个pct，主要由于工艺提升带来成本改善；实现销量104.7 万吨，同比+1%。其他产品板块实现营收25.0 亿元，同比+14%，其中黄原胶量价齐升；毛利率48.8%，同比下滑3.5 个pct，主要由于肥料价格下降。

    　　具体产品来看，2023 年拳头产品98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸销量同比分别增加7%、4%、24%，但价格同比分别下降17%、10%、5%。

    　　此外，黄原胶、小品种氨基酸等明星产品持续发力，2023 年黄原胶量价齐增，销量同比增加27%，销售价格同比增长6%，医药氨基酸如谷氨酰胺、脯氨酸销量同比分别增长13%、13%，缬氨酸销量同比增长32%。

    　　成本端，主要原材料玉米价格略有下降，2023 年全国玉米均价2775 元吨，同比下跌1.4%。

    　　业绩明显改善，氨基酸景气度逐步见底回升

    　　公司归母净利润为10.2 亿元，同比增加0.6 亿元，一方面，公司氨基酸新项目产能释放带来销量增加，而产品价格下滑使得毛利率下滑1.4 个pct，毛利润同比减少0.7 亿元至16.8 亿元，另一方面，其他收益和投资净收益同比减少0.4/0.2 亿元，公司管理/财务费用同比分别减少亿元。环比来看，2023Q4 公司归母净利润环比增加2.3 亿元，毛利率环比提升4.7 个pct，毛利润环比增加3.9 亿元，销售/管理费用环比分别增加0.2/0.4 亿元，其他收益环比减少0.6 亿元。

    　　据Wind，截至2024 年3 月20 日，味精价格为8109 元/吨，较3 月日低点回升2%；赖氨酸（98.5%）价格10.3 元/kg，较2 月21 日低位上涨13%；苏氨酸（99%）价格10.4 元/kg，较3 月初低位上涨5%；缬氨酸（99%）价格15.25 元/kg，较2 月27 日低位上涨4%。随着下游养殖需求逐步改善，氨基酸景气度有望持续回升。

    　　公司重视股东回报，设立员工持股平台，持续回购加高分红年4 月29 日公司披露回购股份计划，回购金额不低于人民币8 亿元，不超过人民币10 亿元，回购股份用于注销，减少注册资本。截至年2 月底，公司回购股份6963.43 万股，占公司目前股本总数的2.37%，支付总金额为人民币6.38 亿元（不含交易费用）。此外，公司设立年员工持股计划，目前员工认购资金已缴纳并完成验资，参与对象人，份额约1.92 亿份，每1 份额的认购价格为人民币1.00 元。

    　　据公司2023 年年度利润分配预案，2023 年公司拟每10 股分派现金股利元（含税），合计拟派发现金红利12 亿元左右（含税），占年合并报表中归母净利润比例为65.71%，以3 月18 日收盘价计算，股息率约4.0%。在经营业绩稳增长预期下，公司通过回购+员工持股+高分红多套组合拳，彰显发展信心，价值有望重估。

    　　新项目逐步落地，持续打造合成生物学领军企业年公司持续进行技术升级，同时新项目逐步建成投产，谷氨酸、厌氧缬氨酸、谷氨酰胺新菌种在生产基地投产落地，赖氨酸、苏氨酸新工艺实现技术提升，实现降本增效；黄原胶、苏氨酸、原料氨等新项目按计划达产达效。2024 年，公司持续推进通辽味精技改扩产项目、新疆基地技改项目、吉林基地改扩建。公司基于规模化生物发酵制造能力，加强与全球顶尖生物技术企业和机构的合作，致力于打造合成生物学领军企业。

    　　盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品景气程度，预计公司2024-2026 年归母净利润分别32.93、37.94、41.55 亿元，对应分别9、8、7 倍，看好公司在氨基酸行业的规模优势，以及公司基于生物发酵丰富经验，致力于打造领先的合成生物学平台，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示原材料玉米价格大幅波动；主要产品苏氨酸/赖氨酸黄原胶等产品价格波动；终端养殖需求差；新产能建设进度不达预期；核心技术泄露风险；行业监管政策变化；安全生产风险。