23 年归母净利润同比-28%，维持“买入”评级公司3 月18 日发布23 年年报，公司全年实现营收277.6 亿元，同比-0.6%，归母净利润31.8 亿元（扣非30.8 亿元），同比-28%（扣非同比-27%）；其中23Q4 营收72.3 亿元，同比+1.7%/环比+4.3%，归母净利润10.2 亿元，同比+6%/环比+29%，扣非归母净利润9.9 亿元，同比+18%/环比+42%。

    　　公司计划每股派现0.417 元（含税），分红总额约12 亿元（含税）。我们预计公司24-26 年归母净利33/38/41 亿元，对应EPS 为1.12/1.28/1.38 元，可比公司24 年平均18xPE 的Wind 一致预期，考虑公司合成生物平台发展初期，给予24 年13xPE 估值，目标价14.56 元，维持“买入”评级。

    　　氨基酸销量持续增长，产品景气有所下滑拖累全年盈利23 年动物营养氨基酸销量yoy+7.5%至264 万吨，主要系苏氨酸扩产带动销量增加，由于氨基酸需求和价格有所承压，板块营收yoy-2.5%至145 亿元，毛利率yoy-11.0pct 至12.2%；鲜味剂板块销量yoy+1.4%至105 万吨，因味精价格同比下滑，板块营收-2.6%至98.3 亿元，受益于成本端改善，毛利率yoy+1.3pct 至22.9%；医用氨基酸销量yoy+5%至9962 吨，营收yoy+2.3%至5.6 亿元，毛利率yoy-6.6pct 至27.3%。其他产品板块营收yoy+15%至25 亿元，其中石油级黄原胶需求相对景气，肥料等价格下降致毛利率yoy-3.5pct 至48.8%。全年期间费用率yoy-0.7pct 至5.8%。

    　　氨基酸景气有望逐步回升，公司规模优势持续巩固据博亚和讯，3 月18 日赖氨酸（98.5%）/苏氨酸价格10.25/10.40 元/kg，较3 月初+11%/+5%，考虑赖氨酸/苏氨酸经历长期的格局优化，行业无序扩张和洗牌基本结束（尤其苏氨酸22 年全球产能CR3 达80%），格局良好叠加未来需求复苏有望支撑盈利持续改善，公司23 年新增25 万吨/年苏氨酸产能亦助力巩固氨基酸领域领先优势。据百川盈孚， 3 月18 日味精8069元/吨，较3 月初+1%，考虑味精刚需属性及竞争格局良好（据博亚和讯，22 年国内产能CR3 达85%），未来盈利中枢亦有望具备支撑。

    　　合成生物平台引领未来成长，积极分红和回购助力长期价值重估公司深耕“氨基酸+”战略，依托生物发酵领域长期积累，打造合成生物平台，伴随支链氨基酸、普鲁兰多糖等产品拓展，有望打造新增长曲线。公司长期注重股东回报，12-21 年分红率均超过50%，16-23 年平均分红率（累计分红/累计归母净利）约55%，19-23 年连续5 年推出股份回购方案，21-24年连续4 年实施员工持股计划。我们认为在主业格局优化、合成生物技术延伸，以及高分红+回购+员工持股等助力下，公司长期价值有望重估。

    　　风险提示：需求不及预期；氨基酸竞争格局恶化；新技术进展不及预期。