事件概述

    公司发布 2024 年员工持股计划（草案），参加员工持股计划的总人数不超过 245 人，其中董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员为 9 人，本员工持股计划设立时计划份额合计不超过 25,000 万份，以“份”为认购单位，每 1 份额的认购价格为人民币 1.00 元，筹集资金总额上限为 25,000 万元。

    分析判断:

    连续 4 年推出员工持股计划，彰显公司凝聚力&发展信心2021-2024 年，公司已连续 4 年推出员工持股计划，据员工持股计划（草案），本次员工持股计划的目的，一方面基于对公司未来发展的信心，另一方面在于建立和完善员工、股东的利益共享机制，改善公司治理水平，提高职工的凝聚力和公司竞争力，调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展。本次员工持股计划的资金总额上限不超过 2.5 亿元。我们认为，公司连续 4 年推出员工持股计划，彰显了公司强大的凝聚力，且参加本次员工持股计划的董高监为 9 人，本次预计认购份额上限为 4800 万份，占比为 19.20%，我们认为这也显示出了对公司未来发展的信心。

    主产品供需格局改善，有望受益新增产能释放从公司主产品饲料氨基酸来看，2023 年赖氨酸、苏氨酸和色氨酸价格都为先低后高。2023 年上半年，一方面出口减少，另一方面，国内生猪价格持续低迷，下游养殖深度亏损，国内市场呈现供大于求的格局，饲料氨基酸弱势运行。进入 2023 年二季度，企业开工率下降，供应收紧，厂家上调报价，行业盈利能力好转。2023 年下半年，随着库存消耗及开工率下降带来的供应收紧，供需格局出现显著改善，赖氨酸、苏氨酸和色氨酸价格均出现上行，2023Q4，据博亚和讯数据，赖氨酸(国产,98.5%）/苏氨酸(国产,99%)/色氨酸(国产,99%)价格分别为10399.19/12204.03/73818.55 元/吨，环比分别增长 5.13%/7.25%/7.28%，同比分别增长 9.90%/27.01%/12.89%，截止 2024 年 1 月 17 日，赖氨酸/苏氨酸/色氨酸价格分别为 9300/10700/76500 元/吨，较 2023Q4 价格有所下降但同比仍有显著上涨。项目建设上，据公司 2023 年半年度报告，通辽苏氨酸项目完成设备调试，已于 7 月份按计划以水代料试车。我们认为随着饲料氨基酸行业格局的长期改善，公司将受益产能释放，利润中枢有望上移。

    投资建议

    2023 年上半年，由于主产品价格调整，公司营收和归母净利润同比出现下滑。2023 年下半年，随着产品库存的逐渐消化，饲料氨基酸产品迎来格局改善，产品价格逐步上行，尽管 2024 年截止目前价格相比 2023Q4 有所下降，同比仍有显著增长。且在赖氨酸、苏氨酸、味精等龙头产品价格调整的同时，黄原胶、医药氨基酸等明星产品持续发力，保证了收入的相对稳定。基于此，我们维持公司 23-25 年营业收入 280.12/310.54/348.57 亿元不变，维持公司 23-25 年归母净利润 30.22/36.53/43.83 亿元不变，维持公司 23-25 年 EPS1.03/1.24/1.49 元不变，2024 年 1 月 17 日股价 10.06 元/股对应 23/24/25 年 PE 分别为 10/8/7X，维持“买入”评级。

    风险提示

    产品价格波动，产品销售不及预期，政策扰动，员工持股计划实施不确定性