事件：2023 年10 月18 日，公司发布了2023 年三季报，公司前三季度共实现营收205.26 亿元，同比-1.42%；归母净利润21.61 亿元，同比-37.26%；扣非净利润20.98 亿元，同比-38.02%。其中Q3 单季度实现营收69.38 亿元，同比+5.10%，环比+4.52%；归母净利润7.90 亿元，同比-9.05%，环比+38.60%；扣非净利润6.92 亿元，同比-19.06%，环比+11.61%，业绩环比回升显著。

    氨基酸Q3 价格环比增长，带动公司业绩显著回升。动物营养氨基酸板块是公司的主营业务之一，其中价格方面：根据wind 数据，2023Q3 单季度苏氨酸、赖氨酸98%、赖氨酸70%均价分别为11.38、9.89、6.23/公斤，同比+14.71%、+5.12%、-3.20%，环比+6.84%、+13.85%、+14.03%，三季度苏氨酸和赖氨酸价格出现明显改善，主要是受益于豆粕涨价等因素的推动。截止到2023.10.18，三款氨基酸产品相较Q3 均价分别+0.87、+1.11、+0.46 元/公斤，盈利能力进一步提升。产量方面：公司计划于2023 年下半年陆续投产25 万吨/年苏氨酸新产能，未来苏氨酸合计约55 万吨/吨，产能提升显著。综合来看，由于氨基酸价格整体环比改善，同时下半年新增产能有望投产，Q4 氨基酸有望实现量价齐升，进一步带动业绩增长。

    味精价格触底回升，黄原胶价格略有下滑。公司目前拥有约100 万吨/年味精产能，处于行业内领先地位。根据百川盈孚数据，2023Q3 的味精均价约为9079 元/吨，环比-0.08%。由于原料玉米价格仍在高位、叠加下游需求向好，味精价格在Q3 实现触底回升，目前已经从年内的最低点8625 元/吨上涨至9504 元/吨（截止至2023.10.18），涨幅约10.19%，味精盈利能力显著回升。同时，公司还拥有黄原胶产能，可用于石油领域。根据wind 数据，2023 年8 月份黄原胶出口均价约5.45 美元/千克，环比-4.18%、同比-9.73%，虽然均价略有下滑，但整体仍具备可观的盈利能力。

    豆粕减量推动氨基酸需求增长，豆粕涨价带动公司业绩增厚。2023 年农业农村部发布《饲用豆粕减量替代三年行动方案》，明确提出饲料中豆粕用量占比每年下降0.5 个百分点以上，根据我们计算，苏氨酸、赖氨酸用量分别提高约9、3 万吨，整体需求增长。另外根据wind 数据，2023Q3 豆粕均价为4642元/吨，环比+12.33%，涨幅显著。豆粕的涨价可以推动替代方案中的氨基酸以及部分淀粉附产品价格上涨，推动公司业绩回升，看好公司长期发展。

    投资建议：公司是氨基酸、味精、黄原胶等产品的领先企业，随着豆粕减量的推进和豆粕价格变动，Q4 氨基酸等业务有望实现量价齐升。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入270.99/301.04/318.35 亿元， 归母净利润32.17/40.02/46.12 亿元。对应PE 分别为8.64/6.94/6.02 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：需求不及预期风险；新建产能投产时间不及预期风险；豆粕减量推进进程不及预期风险