事件：公司发布2023 年半年度报告，报告期实现营收135.88 亿元（同比-4.44%），实现归母净利润13.71 亿元（同比-46.77%）。

    　　多品类优势支撑利润，产品布局逐步完善：报告期公司稳定运行，根据公司公告，报告期赖氨酸、苏氨酸、色氨酸等饲料氨基酸产品实现营收47.58 亿元（同比-16.04%），其中赖氨酸、苏氨酸销量同比分别+9.71%、+4.04%，但受同比分别-22.99%、-24.83%的销售价格掣肘，相关营收有所下滑，另一方面，受益于多产品布局，公司其他业务稳步发展，根据公司公告，报告期公司谷氨酸钠、核苷酸等鲜味剂产品实现营收44.46 亿元（同比-4.09%），蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等大原料副产品实现营收24.75亿元（同比+0.85%），黄原胶、海藻糖、肥料等其他产品实现营收16.09 亿元（同比+34.84%），谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、腺苷等医药氨基酸产品实现营收3.00亿元（同比+11.28%），公司多产品组合优势凸显。未来随着公司产品布局逐步完善以及氨基酸行业平稳运行，公司盈利能力有望逐步显现。

    　　在建项目逐步落地，小品类产品持续发力：报告期公司各项目有序推进，根据公司公告，报告期公司吉林黄原胶项目于2023 年3 月底带料调试，5 月完成满批运行，6 月实现达产达效，通辽苏氨酸项目已于2023 年5 月份完成主厂房封闭、6 月份开始单机调试、7 月份按计划以水代料试车，未来随着项目逐步投产，公司有望实现盈利能力的提升。特别值得注意的是，报告期黄原胶、医药氨基酸等产品持续发力，根据公司公告，报告期公司黄原胶销量同比+19.34%，均价同比+28.04%，带动黄原胶产品收入同比+52.89%，同时毛利率同比+5.87pct,为公司经营提供有力支撑，此外公司脯氨酸、鸟苷等通过向下游延伸，有效实现了销量的提升，其中脯氨酸受益于特医食品上的应用增加，实现2023H1 销量同比+25.58%，销售价格同比+4.03%，谷氨酰胺产品在市场需求逐步复苏的背景下有效提升产品市占率，增加在欧盟等高端市场的销量，带动公司医药氨基酸产品营收增加，未来随着公司持续向产业链下游及终端产品延伸，医药氨基酸等有望为公司发展带来有力支撑。

    　　投资建议：我们预计公司2023 年-2025 年的净利润分别为29.9 亿元、41.8 亿元、51.0 亿元，给予2023 年10xPE，目标价10.15 元，给予买入-A 投资评级。

    　　风险提示：需求不及预期；项目落地不及预期；宏观环境不及预期。