核心观点

    （1）公司推出第二轮回购注销方案，拟回购8-10 亿元股份用于注销。2023 年内公司披露的分红+回购计划金额已达约20-22 亿元，占当前总市值约7%；在持续回馈股东的同时，也彰显管理层对股价的信心。

    （2）未来核心看点：主业方面行业格局集中、资本开支明显减缓，较高盈利水平有望维持；公司有望借新产品布局维持持续增长。

    事件

    公司推出第二轮回购注销方案：4 月9 日，公司公告股份回购方案。拟回购8-10 亿元公司自身股份用于注销。回购价为不超过12 元/股。预计回购股份数量约8333.33 万股，占公司总股本的2.74%。

    简评

    维持高分红+回购比例，持续回馈股东、充分彰显信心公司在历史上一直维持较高的股东回馈比例，如下表1，在盈利相对承压的19-20 年。公司分红金额占归母净利比例都达到80%以上，21-22 年公司盈利大幅改善，在维持分红数额稳中有升的同时，也开始加入了回购注销这一种新的方式，并维持分红+回购合计金额占全年归母净利50%左右水平。

    回购形式除了像分红一样实质回馈股东以外，也充分彰显了管理层对股价的信心。此外，应注意到按照本次回购计划及22 年利润分配方案。公司2023 年内披露的分红+回购合计金额已达约20-22 亿元（分红计划12.17 亿元、回购计划8-10 亿元），占当前公司市值已达约7%。

    产能增速放缓、行业格局转好，公司相对优势更加突出无论味精、赖氨酸、苏氨酸，全球产能多数集中在中国，且中国CR3 都在70%或更高，早已是寡头格局。但历史上相关产品价格波动大、毛利率水平也通常不高，跟相关企业持续较为积极的扩产有较大关系。而在18 年-20 年，行业盈利水平较差，我们可以明显看到在此期间、行业固定资产投资增速下行。具体而言，行业其他企业扩产进度大幅落后，仅梅花生物依靠产业链一体化、精细管理带来的成本和资金优势，维持着相对稳健的扩张步伐。

    到了21-22 年，我们因此观察到（1）行业供需关系改善、格局优 化；（2）梅花生物的市场份额进一步提升、龙头地位日益凸显。再加上整个农化产业链（赖氨酸、苏氨酸主要需求是动物饲料）景气较好，行业盈利情况出现了比较明显的修复。公司业绩也因此如期释放。

    行业景气望维持，不断增长的市场需求提供长期发展潜力主营产品景气方面，我们认为行业景气仍有望维持。一方面行业未来2 年左右可预期的产能增量仍然较少、全球需求却还有相对稳健增长，一方面在全球农产品和农化周期下，动物饲料氨基酸价格也有比较强的支撑。

    而对于公司而言，后续仍然可期待有持续增长：借这两年的高盈利水平，公司资金实力进一步增强，有能力支撑后续进一步扩产计划；生物制造是重点新兴方向之一，就公司有技术积累的领域，除动物营养氨基酸外，人类医用氨基酸、高价值量食品味觉性状优化产品等，都有较强的市场增长趋势。

    我们预测公司2023、2024、2025 年归母净利预测分别为44.24、51.41、54.81 亿元，对应PE 分别为7X、6X、6X，维持“增持”评级。

    风险提示

    （1）行业盈利水平提升背景下、行业竞争加剧的风险：目前除梅花自身外，行业其他大型企业尚未公布围绕味精、赖氨酸、苏氨酸这三大主要产品的扩产计划。但在近两年行业盈利转好的背景下，不能排除已有玩家或潜在进入者的进一步扩产计划。如有，则可能使得行业盈利水平趋向恶化。

    （2）黄原胶盈利水平、可能下行的风险：需求拉动之下，黄原胶价格在2022 全年有明显上涨，目前价格水平明显高于历史一般水平，可能存在下跌风险。

    （3）原材料价格波动风险：公司主要产品原料均为玉米，且玉米在成本结构中的占比均较高。如果玉米价格发生大幅度波动，可能导致公司利润率水平的大幅波动。