事件概述

    公司发布2021 年三季报， 报告期内，公司实现营业收入162.85 亿元，yoy+34.85%； 实现归母净利润13.27 亿元，yoy+62.01%。单三季度来看，公司实现营业收入52.58 亿元，yo+33.49%；实现归母净利润3.23 亿元，yoy+76.06%。

    分析判断：

    需求逐步回暖，支撑公司业绩高增

    2021 年前三季度，受益于疫情逐步平稳以及生猪存栏的恢复，公司鲜味剂和饲料氨基酸业绩表现亮眼，具体来看：报告期内，公司鲜味剂实现营业收入56.39 亿元，yoy+43.71%，主要系公司子公司吉林梅花25 万吨味精产能释放以及味精价格上涨所致；饲料氨基酸实现营业收入59.89 亿元，yoy+36.78%，主要系苏氨酸量价齐增、赖氨酸价格上涨以及其他饲料产品量价齐增所致，两大业务共同支撑公司前三季度收入、利润高增。

    其他业务方面，公司医药氨基酸实现营业收入3.87 亿元，yoy+2.37% ； 大原料副产品实现营业收入27.19 亿元，yoy+16.70%；其他业务（黄原胶、药用胶囊等）实现营业收入15.51 亿元，yoy+9.52%。

    疫情平稳提振味精需求，产能释放增厚公司利润一方面，2020 年，受新冠肺炎疫情影响，下游餐饮需求萎靡拖累公司味精产品价格下滑，公司食品味觉性状优化产品收入承压。进入2021 年，随着新冠肺炎疫情影响的边际减弱，餐饮需求恢复提振公司味精产品需求，味精产品量价齐增趋势明显。

    另一方面，根据公司公告，公司吉林梅花年产25 万吨味精产能正在逐步释放，味精产能规模已达百万吨级，行业地位进一步巩固。我们认为，寡头竞争格局下，头部企业拥有定价权，在需求环比改善的背景下，味精产品提价预期较足，有望增厚公司利润空间。

    氨基酸价格抬升 & 玉米价格中枢回落，有望贡献公司利润弹性

    下游生猪产能逐步恢复带动氨基酸需求持续向好，根据国家统计局数据，截至2021 年三季度末，全国能繁母猪存栏4459 万头、生猪存栏4.38 亿头，均相当于2017 年年末水平，8-9 月份能繁母猪存栏量均接近正常保有量的110%。生猪存栏的逐步恢复将带动氨基酸需求向好，根据Wind 数据，赖氨酸/苏氨酸价格较8 月低点已上涨38.62%/34.43%。此外，随着新季玉米的上市，玉米供需偏紧的格局有所缓解，玉米价格较高点已回落11.85%，带动公司成本进一步降低。价格抬升而成本下行，公司氨基酸业务有望贡献公司利润弹性。

    投资建议

    在疫情影响边际减弱 & 生猪存栏维持高位背景下，公司味精和饲用氨基酸需求持续向好。考虑到公司业绩符合预期，我们维持对公司2021-2023 年的营业收入分别为

    225.27/284.68/330.69 亿元、归母净利润分别为17.51/23.70/29.84 亿元的预期不变， 对应EPS 分别为0.57/0.76/0.96 元，对应2021 年10 月25 日收盘价6.31 元/股，PE 分别为11/8/7X，维持“买入”评级。

    风险提示

    生猪产能恢复进程不及预期，产品销售不及预期，主要原材料玉米价格超预期上涨，政策扰动。