事件概述

    　　公司发布2020 年三季报， 前三季度，公司实现营业收入120.76 亿元，yoy+11.79%；实现归母净利润8.19 亿元，yoy-4.19%。单三季度来看， 公司实现营业收入39.39 亿元，yoy+3.04%；实现归母净利润1.83 亿元，yoy-3.94%。三季报业绩符合预期。

    　　分析判断:

    需求不振拖累味精增速，饲料氨基酸表现亮眼味精方面，一季度，受新冠肺炎疫情影响，下游餐饮需求不振拖累味精价格。随着疫情的逐步平稳，下游餐饮需求在二、三季度有所恢复，总体来看，前三季度，公司味精业务实现收入39.24亿元，yoy-12.59%，拖累公司收入增速。饲料氨基酸方面，下游生猪产能快速恢复提振氨基酸需求，公司饲料氨基酸收入整体呈现出逐季向好趋势，前三季度，公司饲料氨基酸实现收入43.48亿元，yoy+30.70%，其中，单三季度收入环比下滑7.24%，主要受玉米价格上涨影响。其他业务方面，公司大原料副产品实现收入21.28 亿元，yoy+27.20%，医药氨基酸实现收入4.01 亿元，yoy+8.91%。

    玉米价格上涨倒逼低端产能出清，氨基酸市占率有望进一步提升

    　　玉米临储库存 & 播种面积双双见底，而在养殖高盈利刺激下，下游生猪产能快速恢复带动饲料进而玉米需求持续趋旺。根据农业农村部数据，全国能繁母猪于2020 年6 月首次实现同比正增长，截至三季度末，全国能繁母猪存栏同比增长28%，生猪存栏同比增长20.7%，产能恢复速度非常快。玉米供需矛盾持续扩大支撑玉米价格上行。根据Wind 数据，截至2020 年10 月23 日，全国玉米现货价格达到2523.23 元/吨，较年初上涨31.60%。玉米价格上涨将抬升行业生产成本，低端产能快速出清，公司作为氨基酸行业龙头，成本优势明显，在玉米价格上涨背景下业绩仍维持较强的韧性，市场占有率有望进一步提升。我们认为，氨基酸行业是典型的寡头垄断行业，随着公司市场占有率的进一步提升，议价权有望得到巩固，带动公司后续盈利能力的持续改善。

    大幅回购公司股份，彰显管理层信心

    　　2020 年10 月12 日，公司发布股份回购方案，拟以自有资金总额不低于人民币20000 万元（含），不高于人民币40000 万元（含）采用集中竞价交易的方式从二级市场回购公司股份，回购价格不超过7 元/股。按照最高回购资金总额40000 万元、最高回购价格7 元/股测算，预计回购股份数量约5714.29 万股，约占公司总股本的1.84%，回购股份将全部用于减少注册资本、股权激励和员工持股计划。大幅股份回购方案一方面是基于公司管理层对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可，另一方面，回购股份用于股权激励和员工持股计划也将进一步完善公司治理结构，激发员工积极性。

    　　投资建议

    　　玉米价格上涨倒逼氨基酸行业产能出清，公司作为国内氨基酸行业龙头，成本优势明显，市场占有率有望进一步提升，看好公司后续盈利能力的持续改善。我们维持此前盈利预测不变，预计2020-2022 年，公司EPS 分别为0.40/0.56/0.76 元，当前股价对应的PE 分别为13/9/7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　生猪产能恢复进程不及预期，产品销售不及预期，政策扰动。