事件描述

    　　中炬高新2025 年实现营业总收入42.00 亿元（同比-23.9%）；归母净利润5.37 亿元（同比-39.86%），扣非净利润5.36 亿元（同比-20.08%）。公司2025Q4 实现营业总收入10.43 亿元（同比-33.65%）；归母净利润1.57 亿元（同比-50.4%），扣非净利润1.52 亿元（同比+28.21%）。

    　　公司2026Q1 实现营业总收入13.2 亿元（同比+19.88%）；归母净利润2.63 亿元（同比+45.11%），扣非净利润2.39 亿元（同比+32.49%）。

    　　事件评论

    　　主业收入增长趋势连续改善。2025 年度公司主营业务收入39.26 亿元（同比-19.13%），2025Q4（同比-19.76%）；2026Q1 实现主营业务收入11.81 亿元（同比+15.07%）。分品类看2025 年度营收——酱油24.97 亿元（同比-16.26%），2025Q4（同比-12.12%）；鸡精鸡粉5.38 亿元（同比-20.29%），2025Q4（同比-12.74%）；食用油2.89 亿元（同比-48.99%），2025Q4（同比-58.83%）；其他6.02 亿元（同比-4.66%），2025Q4（同比-3.84%）；分品类看2026Q1 营收——酱油7.33 亿元（同比+13.1%）；鸡精鸡粉1.63 亿元（同比+25.77%）；食用油1.08 亿元（同比+112.99%）；其他1.78 亿元（同比-10.46%）。

    　　在春节错期和低基数的催化下，以酱油、鸡精鸡粉为代表的主营业务收入连续2 个季度增长趋势改善。

    　　征地收益减少拖累盈利增长，美味鲜盈利能力连续改善。2025 年度归母净利率同比下滑3.39pct 至12.79%，毛利率同比-0.61pct 至39.17%，期间费用率同比+5.01pct 至24.16%，其中细项变动：销售费用率（同比+3.62pct）、管理费用率（同比+1.07pct）。单看2025Q4，公司归母净利率同比下滑5.08pct 至15.06%，毛利率同比-6.77pct 至39.07%，期间费用率同比+0.89pct 至19.42%，主要系销售费用率（同比+0.75pct），2025Q4 整体毛利率下滑主要系同期的营业总收入中含有征地收益，拉高毛利率基数。2026Q1 公司归母净利率同比提升3.46pct 至19.9%，毛利率同比+3.7pct 至42.42%，期间费用率同比-0.34pct 至19.56%。单看美味鲜，2025Q4 净利率达17.6%，2026Q1 净利率达19.1%，均高于过去5 年的年度净利率水平，公司的改革降本已初见成效。

    　　经营调整初见成效，外延拓展品类。在新一届董事会（2025 年7 月到任）的改革调整下，公司效能释放初见成效。随着渠道库存逐步消化及价格体系理顺，叠加公司在餐饮渠道、复合调味品（2026 年初完成对味滋美的收并，以火锅底料为切入点进军复调，完善产品矩阵）及海外市场（由贸易出口转型品牌运营，加强B 端合作）的持续布局，中长期看增长动能有望逐步恢复。预计2026/2027 年公司归母净利润分别约6.99 亿元/7.71 亿元，对应PE 估值为23/21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险等。