事件概述

    　　2025年公司实现营业收入42.00亿元，同比-23.90%；归母净利润5.37亿元，同比-39.86%；扣非归母净利润5.36亿元，同比-20.08%。全年拟每10股派发现金红利4.5元（含税）。

    　　2026年Q1公司实现营业收入13.20亿元，同比+19.88%；归母净利润2.63亿元，同比+45.11%；扣非归母净利润2.39亿元，同比+32.49%

    　　分析判断:

    　　走出改革阵痛期，主业强势复苏

    　　2025年是公司战略调整与内功夯实关键年，围绕“强基、多元、高效”推进营销变革、渠道优化、组织升级，短期业绩承压但长期根基加固。26Q1公司走出改革调整阵痛期，业绩改善，经营拐点确立。

    　　分产品来看， 25 年调味品主业贡献98.34% 的营收， 酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油/ 其他分别实现收入24.97/5.38/2.89/6.02亿元，同比-16.3%/-20.3%/-49.0%/-4.7%，食用油受行业与需求波动影响较大，酱油、鸡精鸡粉等核心品类韧性较强，多品类矩阵稳固。分渠道来看，25年分销/直销分别实现营收36.96/2.97亿元，同比-21.91%/+19.63%，全年净增经销商270家至2824家，地级市开发率94.16%、区县开发率76.55%，渠道下沉与结构优化推进；线上营收2.00亿元，同比高增，新兴渠道成为增量亮点。公司全年主动控货去库存，渠道库存回归良性，市场秩序修复，为2026年复苏奠定基础。

    　　26Q1公司核心子公司美味鲜实现营收12.40亿元，同比+14.60%，贡献主要增长，调味品主业恢复强劲增长态势。分产品来看，26Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油分别同增+13.10%/+25.77%/+112.99%，食用油基数修复+需求回暖带动高增，酱油、鸡精鸡粉稳健增长，多品类矩阵韧性凸显。分渠道来看，分销收入+16.31%，传统渠道下沉与精细化运营见效；直销小幅下滑，整体以分销为核心的渠道结构稳固。分区域来看，东部/ 中西部高增+38.19%/+27.48%，南部稳健增长+5.06%，北部小幅波动，区域均衡发展，全国化布局提速。

    　　毛利率改善+费用优化，Q1 利润大幅提升

    　　成本端来看，25 年公司毛利率39.17%，同比下降0.61pct，成本小幅承压。费用端来看，25 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.76%/7.99%/3.17%/0.24%，分别同比+3.62/+1.07/+0.18/+0.14，销售费用增加系人工、品牌宣传投入加大，整体费用投向聚焦长期竞争力打造。综合来看，公司25 年实现净利率12.82%，同比下降4.56pct，相应的归母净利润同比-39.86%至5.37 亿元，收入规模收缩叠加改革期刚性投入使得利润端短期承压。

    　　26 年Q1 经营端拆分来看，毛利率同比提升3.69pct 至42.42%，主因原材料成本下行、产品结构优化、供应链效率提升三重驱动，盈利水平显著修复；销售/管理/研发/财务费用分别同比+0.01/-0.11/-0.12/-0.12pct至8.63%/7.96%/2.74%/0.23%，改革降本增效落地，规模效应显现。得益于收入增长和费用优化，Q1 公司盈利弹性释放，归母净利润同比提升45.11%至2.63 亿元，利润增速远超收入增速，相应的净利率同比提升3.53pct 至19.99%。

    　　改革红利释放，“再造一个厨邦”战略持续落地可期2026 年Q1 公司走出改革调整阵痛期，实现收入利润高增，经营拐点确立。展望26 年，公司核心品类稳健、新兴品类发力、渠道结构优化、成本优势凸显，叠加复合调味品新增量，全年业绩复苏可期。中长期来　　看，公司依托品牌、渠道、供应链核心优势，改革红利持续释放，有望实现业绩稳步修复与长期价值回归，我们看好公司发展完善调味品业务，并借助调味品行业龙头地位不断向平台化公司发展，全面提升竞争实力。

    　　投资建议

    　　参考最新业绩报告，我们调整公司26-27 年营业收入48.87/52.30 亿元的预测至49.70/55.09 亿元，新增28 年60.09 亿元的预测；调整26-27 年EPS 0.83/0.94 元的预测至0.90/1.04 元，新增28 年1.18 元的预测；对应2026 年4 月21 日21.73 元的估值分别为24/21/18 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全